本报告导读：

    业绩符合预期。公司加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价22.07元，对应2025 年2.0xPB。

    公司2025 年前三季度营收/归母净利润227.5/109.7 亿元，同比+44%/+58%；加权平均ROE 同比+2.97pct 至8.77%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。调升盈利预测至25-27 年归母利润分别128.8/140.0/150.5 亿元（前值为124.5/137.1/147.6 亿元），维持目标价，维持“增持”评级。

    投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经纪/投行/资管/投资/净利息收入均实现正增，分别同比+71%/+30%/+13%/+39%/+22%，其中投资收入贡献了净营收（营业收入-其他业务成本）增量的48%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的37%；2）投资业务高增主因低基数下投资收益率改善，公司前三季度年化投资收益率4.0%，同比+1.0pct，投资规模小幅提升，期末金融资产规模4188亿元，同比提升3.8%。

    加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，行业供给侧改革进程持续演进。公司三年战略推进过半，加速健全“五位一体”的业务模式，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。年初以来资本市场新一轮改革加速推进，公司有望把握机遇加速一流投行建设，实现超预期发展。

    催化剂：行业供给侧改革加速推进

    风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期