业绩简评

    　　2025 年8 月28 日，中国银河发布中期业绩公告。25H1 公司实现营业收入137.47 亿元，同比增长37.71%；归母净利润64.88 亿元，同比增长47.86%；加权平均净资产收益率5.16%（未年化），同比增加1.53pct。25Q2 实现归母净利润34.72 亿元，同比增长26%，环比增长15%。25H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为45%/19%/18%/5%/48% ， 占比分别为27%/2%/2%/14%/54%。

    　　经营分析

    　　经纪业务：25H1 公司实现经纪业务净收入36 亿元，同比增长45%，主要得益于上半年市场日均股基成交额同比增长64%。代销业务亦有所回暖，25H1 末公司金融产品保有规模为2,141 亿元，较年初增长1.4%，代销金融产品收入同比增长53%，“金耀”资产配置系列产品规模突破22 亿元，较年初增长102%。

    　　投行业务：25H1 公司实现投行业务净收入3.2 亿元，同比增长19%。

    　　根据wind 数据，25H1 公司股权承销规模同比增长1308%，债权承销规模同比增长71%，股权承销规模排名提升至行业第8，债权承销规模排名提升至行业第6。财务顾问业务方面，重大资产重组交易规模为115 亿元，行业排名第 7，财务顾问收入同比增长60%。

    　　投资业务：25H1 公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）74 亿元，同比增长48%，主要系处置金融工具取得的投资收益增加所致。金融资产规模方面，交易性金融资产较年初增长14.9%，主要是由于债券投资规模增加。

    　　国际业务：25H1 公司实现国际业务收入11 亿元，占营收比重8%。

    　　在东南亚市场的经纪业务持续领先，市场份额在马来西亚、新加坡、 印度尼西亚和泰国分别排名第 1、第 2、第 4 及第 5。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司经纪业务增速较高，投行业务股权、债权承销规模排名提升，海外业务布局持续深化。收入预测方面，2025 年收入大幅下降主要是因为会计政策变更，2025 年收入按变更后预测，而24 年实际值为未追溯调整值，不考虑会计政策变更，公司收入应实现正增长。预计2025-2027 年归母净利润增速为22%/8%/9%，BPS 为10.91/11.75/12.68 元，现价对应PB 为1.69/1.56/1.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。