事件：中国银河发布2024 年报，业绩超预期。报告期内分别实现营收和归母净利润354.71 和100.31 亿元，同比+5.4%和+27.3%；四季度分别实现营收和归母净利润83.85 和30.67 亿元，环比分别-16.1%和+19.1%。加权平均ROE 同比+0.78pct 至8.3%；剔除客户资金后经营杠杆为4.07 倍，较年初下降2.2%。

    经纪优势突出，收费类业务全面改善。2024 年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为61.89、6.06 和4.85 亿元，同比分别+12.5%、+10.6%和+6.1%。受益于24 下半年市场成交活跃，2024 年公司代买净收入同比+18.8%，公司客户总数增长180 万户至1730 万户，位居头部券商前列，另外金融产品保有规模较年初+7.8%，财富管理基础不断夯实。低基数下公司投行业务收入逆势提升，主要系债券承销规模同比+34.65%至4833 亿元，公司2024 年帮助超研股份实现注册，持续加强股权融资项目储备，预计投行业务仍有较大发展空间。资管净收入正增主要系银河金汇资管结构的不断优化，其中集合/定向/专项资管规模较年初分别+51.7%、-55.8%、-75.7%至617.5、230.3、4.1 亿元。

    固收投资收益支撑自营投资表现。2024 年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为38.49、114.36 亿元，同比分别-7.5%、+49.5%。公司利息净收入下降幅度优于行业整体，2024 年公司客户资金利息净收入同比+12%，与公司经纪基础扎实有关。公司自营投资表现亮眼主要系处置金融资产带来的投资收益所贡献，截至2024 年末，公司金融资产规模较年初+9%至3825 亿元，其他权益工具投资较年初+23.3%至556.87 亿元，其中主要增配永续债和股票，规模较年初分别+14.7%、+45.2%，估算24 年OCI 中永续债和股票收益率约为30.3%、4.4%。

    公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，债券投资和债券承销表现突出，看好公司未来盈利的稳健性。我们预计2025-2027 年归母净利润为107.07、116.47 和121.88 亿元，同比分别+6.7%、+8.8%、+4.6%，3 月28 日收盘价对应PB 分别1.53、1.39、1.27 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。