事件描述

    　　中国银河发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入72.1 亿元，同比-17.1%，实现归母净利润16.3 亿元，同比-27.5%，加权平均净资产收益率同比-1.06pct 至1.3%。

    　　事件评论

    　　Q1 业绩整体承压，自营及利息收入增速回落。2024 年一季度，公司实现营业收入、归母净利润分别为72.1、16.3 亿元，同比分别-17.1%、-27.5%，加权ROE 为1.30%，同比-1.06pct。分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为12.6、0.9、1.1、9.3、16.3 亿元，同比分别-9.8%、+65.1%、+7.3%、-16.9%、-32.7%，投行、资管业务维持增长，自营及利息收入有所承压。剔除客户资金后杠杆倍数为4.5X，较年初+8.1%。

    　　Q1 市场热度同比回暖，公司经纪业务处于复苏中。一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为8954 亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-9.8%表现弱于市场，但代理买卖证券款较年初+41.8%至1705 亿元，客户交易资金大幅增加，预计公司经纪业务处于复苏中。

    　　投行&资管收入逆市增长，新管理层+新战略指引下有望持续发力。1）Q1 股权融资市场大幅收紧，市场IPO 及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至223.7、471.8 亿元，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为546 亿份，同比-41.3%；2）公司在新管理层+新战略指引下，投行及资管收入逆市增长，同比分别+65.1%、+7.3%。债券承销规模同比+4.3%至843.7 亿元，股权承销Q1 无发行项目；银河金汇私募资管月均规模为632.3 亿元，同比-25.3%。

    　　扩表速度回升，投资收益承压。1）一季度末公司金融资产规模为4147 亿，较年初+18.1%，扩表速度明显回升；实现自营投资收益（未考虑债权、其他债权利息收入）同比-32.7%至16.3 亿，受市场震荡影响公司自营收益承压；2）Q1 末公司融出资金余额为846 亿元，较年初-7.3%，测算市场份额为5.63%，较年初-0.15pct；信用减值损失转回1.3 亿，资产质量夯实。

    　　中国银河作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务历史薄弱，在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为76.8 亿元和90.0 亿元，对应PE 分别为17.7 和15.1 倍，对应PB 分别为0.92 和0.85 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。