核心观点

    中国银河发布2024 年一季度业绩，24Q1 单季度营业收入72.14 亿元，同比-17%、环比-12%；归母净利润16.31 亿元，同比-27%、环比+27%。分业务看，除投行、资管在低基数效应下同比增长，经纪、投资、信用均有不同程度下滑。我们适当下调公司投资类收入等假设，预计公司2024-2026年EPS 分别为0.61、0.70、0.77 元（前值为0.68、0.79、0.89 元），预计2024 年BPS 为9.60 元。A/H 可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为0.8/0.4 倍，考虑公司机构业务发展空间大，给予公司A/H 股24 年PB 分别为1.5/0.5 倍，目标价14.40 元/5.22 港币（前值14.46 元/5.24 港币），维持增持/买入评级。

    投资、信用业务收入同比下滑

    公司24Q1 投资类业务收入16.29 亿元，同比-32%，环比-11%，主要系金融工具投资收益减少所致。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，取得一定成效。固定收益投资方面，公司持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，衍生品投资方面则不断丰富金融服务矩阵，通过拓展衍生品业务，满足不同客户个性化金融服务需求。24Q1 信用业务收入9.30 亿元，同比-17%、环比+10%。季度末融出资金规模845.96亿元，季度环比-7%，略微下滑。

    经纪收入同比下滑，投行低基数下增长

    公司24Q1 经纪业务收入12.56 亿元，同比-10%、环比-3%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系，积极推进场景化经营和多渠道获客。24Q1 投行业务收入0.95 亿元，同比+67%。根据Wind 统计，2024Q1 中国银河IPO与再融资均未开单，债券承销规模843.72 亿元，同比+4%。

    资管业务保持稳健，机构业务发展空间大

    公司24Q1 资管业务收入1.09 亿元，同比+7%、环比-4%，保持相对稳健。

    公司去年展开组织架构调整，财富管理、投行、投资管理、国际业务、机构业务五位一体，首次把机构业务与其他业务作为同等地位，围绕机构客户综合金融服务发力。未来有望以投行为抓手，实现大机构业务新突破。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。