事件描述

    　　中国银河发布2023 年报，报告期内实现营业收入336.4 亿元，同比+0.01%，实现归母净利润78.8 亿元，同比+1.43%，加权平均净资产收益率同比-0.69pct 至7.52%。

    　　事件评论

    　　弱市中盈利能力回落，自营收入为业绩韧性来源。2023 年，中国银河实现营收、归母净利润分别为336.4、78.8 亿元，同比分别+0.01%、+1.43%，加权ROE 为7.52%，同比-0.69pct，剔除客户资金后杠杆为4.16X，同比-13.8%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为55.0、5.5、4.6、41.6、76.6 亿元，同比分别-13.6%、-19.8%、+3.7%、-19.4%、+36.9%。

    　　经纪业务发力高净值客户，两融市场份额平稳。1）2023 年，公司客户基础继续强化，个人客户数超1550 万户，同比+8.9%，Q3 末代买净收入市场份额为4.79%，较2022 年末+0.17pct，高净值客户服务品牌“银河金熠”签约净资产突破 1600 亿元，同比+195%；2）两融市场份额为5.09%，同比-0.05pct，股票质押规模为206 亿元，同比+12.6%，平均履约保障比例为252%，同比-30.0pct。信用减值损失0.34 亿元，2022 年同期为1.53亿元。

    　　自营资产Q4 环比缩表，监管指标压力放缓。截至2023 年末，公司金融资产规模3510亿元，环比Q3 末-7.5%，同比2022 年末+8.9%，其中股票、基金、债券资产规模分别为303、270、2087 亿元，同比分别+105.2%、-12.6%、+2.2%。测算静态投资收益率为3.4%，同比+0.2pct。可转债顺利转股，缓解监管指标压力，资本杠杆率较上半年末+1.2pct 至12.0%。

    　　投行债券承销规模快速提升，银河金汇产品体系进一步完善。1）2023 年，公司投行IPO、再融资规模分别为0、37.7 亿元，债券融资规模为3580 亿元，同比+41.75%，实现2 单IPO 项目通过交易所上市委会议；2）截至2023 年末，公司资产管理规模合计945 亿元，同比-17.9%。资管子公司银河金汇实现营业收入、净利润分别为4.39、0.42 亿元，同比分别-8.4%、+223.1%。2023 年，银河金汇加快特色产品布局，完成了基于ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善。

    　　中国银河作为汇金公司旗下央企券商，在券商行业供给侧改革浪潮下，有望受益于市场格局的改善，同时公司在监管扶优限劣的政策导向下，有望迎来风控指标的优化，进一步打开监管上限，提升ROE 水平。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为87.1 亿元和92.7 亿元，对应PE 分别为15.0 和14.1 倍，对应PB 分别为0.92 和0.85 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调