投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营收入大幅增长。合理价值区间13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】中国银河发布2023 年年度业绩：2023 年公司实现营业收入336.4 亿元，同比基本持平；归母净利润78.8 亿元，同比+1.5%；对应EPS 0.65 元，ROE 7.5%。

    　　第四季度实现营业收入81.6 亿元，同比+28.2%，环比+1.1%。归母净利润12.8亿元，同比-3.4%，环比-23.4%。第四季度净利润下滑主要由于信用减值损失计提。

    　　经纪业务小幅下滑，两融市占率基本保持稳定。2023 年全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%，两融余额16509 亿元，较年初+7%。此背景下公司经纪业务收入55.0 亿元，同比-13.6%，占营业收入比重16.4%，公司代销金融产品收入4.70 亿元，同比-25.8%，占经纪业务收入8.5%，公司两融余额841 亿元，较年初+6%，市场份额5.1%，保持稳定。

    　　债券承销表现亮眼。2023 年公司投行业务收入5.5 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-68.4%，债券业务承销规模同比+40.4%。股权主承销规模37.7亿元，排名第33；7 家均为再融资，承销规模38 亿元。债券主承销规模3580亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1913 亿元、1078 亿元、239 亿元。IPO 储备项目3 家，排名第35，其中两市主板1 家，科创板2 家。

    　　资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2023 年公司资管业务收入4.6亿元，同比+3.7%。资产管理规模946 亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。

    　　自营表现优异，成为业绩增长关键因素。2023 年全年投资收益（含公允价值）76.6 亿元，同比+37.0%；第四季度投资收益（含公允价值）18.3 亿元，同比+153.6%。公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.81/0.87/0.91 元，BVPS 分别为9.70/10.27/10.87 元。我们给予其2023 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。