事件：中国银河 发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79 亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE 7.52%，同比减少0.70 个百分点。

    　　点评：

    　　2023 年公司经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58 亿元， 同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。

    　　自营、资管收入增长亮眼，财富管理客户基础增长明显。

    　　1）财富管理业务方面，2023 年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为42.35/2.37/4.70 /5.60 亿元，同比-13.7%/-17.1%/-25.8%/3.9%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系。2023 年末，公司客户总数超过1,550 万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。

    　　公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达 5456 人，较 2022年末增长 156%，高净值客户签约人民币净资产突破 1600 亿元，较2022 年末增长195%。2023 年，公司金融产品销售规模人民币949.88 亿元，较 2022 年增长 2.64%；代销金融产品保有规模连续四年增长，2023 年月均值达人民币2036.26 亿元，较2022 年增长6.15%。公司期末融出资金912.18 亿元，融资融券业务市占率5.53%，较上年小幅提升0.05pct。

    　　2）投行业务方面，2023 年，根据新三年发展规划部署，公司持续纵深推进投行专业化改革，优化团队设置，补充配备专业人员。股权项目方面，实现股权承销金额37.65 亿元。债权承销方面，累计承销金额人民币 3,579.54 亿元，同比增长 41.75%，排名行业第12。

    　　3）机构业务方面，2023 年，公司新成立机构业务线，统筹机构投资交易、机构销售、托管外包和做市等业务一体展业，推出“银河天 弓”一站式机构服务平台。在场外业务、做市业务、托管与基金服务、研究业务方面均有积极进展。目前共为12 家北交所上市公司股票提供做市服务。

    　　4）国际业务方面，经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位；投资银行业务实现逆市增长，2023 年完成 15 单港股 IPO 项目，承销债券 133 笔。2023 年，银河国际控股完成银河联昌证券、银河联昌控股的第二份购买权项下交易，实现对其100% 持股，未来有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。

    　　5）投资交易业务方面，2023 年公司固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，服务客户资产配置和风险管理能力持续提升。公司金融投资资产规模3081.37 亿元，较年初增长7.5%。

    　　盈利预测与投资评级：2023 年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。我们预计2024-2026E 归母净利润分别为84.53/97.32/107.38 亿元，对应2024-2026E PB 为0.98/0.96/0.93X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。