核心观点

    　　中国银河发布年报，2023 年实现营收336.44 亿元（yoy+0.01%），归母净利78.79 亿元（yoy+1.43%，调整后），扣非净利润78.86 亿元（yoy+2.59%）。

    　　其中Q4 实现营收81.61 亿元（yoy+28.24%，qoq+1.13%），归母净利12.75亿元（yoy-3.89%，qoq-23.35%）。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68、0.79、0.89 元（前值2024-2025 年0.89、0.99 元），预计2024 年BPS 为9.64 元。A/H 可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为0.8/0.4倍，考虑公司投资业绩稳健、大机构业务发展空间大，给予公司A/H 股24年PB 分别为1.5/0.5 倍，目标价14.46 元/5.24 港币（前值15.73 元/5.35港币），维持增持/买入评级。

    　　经纪业务收入下滑，客户基础雄厚

    　　公司23 年经纪业务收入55 亿元，同比-14%。2023 年末，公司客户总数超过1,550 万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1，公司客户托管证券总市值4.18 万亿元。2023 年末，公司投资顾问3,798 人, 较2022 年末增长5.85%；公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5,456 人，同比增长 156%，高净值客户签约净资产突破1,600 亿元，较2022 年末增长195%。

    　　投资业绩稳健，资管收入小幅增长

    　　公司投资业绩表现稳健，全年投资类收入77 亿元，同比增长37%，公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果；秉持稳健的固收投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种。资管业务净收入4.6 亿元，同比+4%，小幅增长；2023 年末，银河金汇存续管理产品 260 只，总受托规模人民币 945.66 亿元，同比-18%。

    　　投行净收入下滑，大机构业务空间广阔

    　　公司投行净收入5.5 亿元，同比-20%，股权承销金额37.65 亿元，同比-68%；债券承销规模3580 亿元，同比+42%。公司坚决贯彻落实新三年发展规划部署，紧密围绕打造“企业家信任的投资银行专家”的关键业务战略，纵深推进投行专业化改革，持续优化团队设置，补充配备专业人员。公司去年展开组织架构调整，设立机构业务线，未来有望以投行为触口，围绕机构客户需求补齐服务能力。同时，新任管理层有望带领公司补齐机构业务线短板，实现大机构业务新突破。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。