事件描述

    　　3 月15 日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件。

    　　事件评论

    　　3 月15 日，证监会围绕资产端、投资端、中介机构集中出台了4 项政策文件，监管方向上整体延续了证监会一揽子活跃资本市场政策思路，重点强化了投资者保护、提高上市公司质量、加强监管及处罚的力度。从内容来看：1）延续此前实施的维持交易公平、实施逆周期调节的一系列政策思路；2）督促金融机构实现高质量发展，鼓励并购重组；3）强化券商投行IPO 看门人职责，强调申报即担责，加强现场检查力度。

    　　新的政策形势下，中国银河有望重点受益。一方面中国银河目前的投行收入占比较低，IPO 市场份额低于2%，过去10 年间IPO 项目集中在非银金融行业，投行业务受到的行政处罚数量较少，投行业务质量夯实；另一方面，中国银河作为汇金公司旗下央企券商，在券商行业供给侧改革浪潮下，头部公司有望获得集中度的提升，同时公司在监管扶优限劣的政策导向下，有望迎来风控指标的优化，进一步打开监管上限，提升ROE 水平。

    　　公司投行历史基础较弱，正处于发展期。从中国银河的业务结构来看，公司投行及资管收入排名明显低于综合资本实力。2023 年前三季度，公司归母净资产1206 亿元，上市券商排名第6，而证券承销、资管净收入分别为3.3、3.4 亿元，上市券商排名为24、19 名。

    　　其中证券承销净收入贡献营业收入占比为1.3%，上市券商中排第43 名，低于行业均值及其他头部券商。

    　　公司IPO 规模市场份额较低，受到行政处罚数量少。从业务规模来看，2014-2023 年间中国银河IPO 规模合计373 亿元，行业排名19，2017 年后市场份额低于2%。IPO 项目分行业来看，中国银河IPO 项目主要集中于非银金融行业，规模及占比分别为227.1 亿元，占比为60.9%，其余行业的规模及占比均较低。过去10 年间，中国银河投行业务受到行政处罚也较少，仅为2 次。

    　　新管理层+新战略，投行业务有望焕发新生。2023 年，公司迎来管理层换届，新任董事长王晟曾为中金公司投行部负责人，有望带领公司在投行业务发力。战略层面，2023 年公司提出了新一轮发展规划：打造“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制。

    　　公司新战略强调在三年后发展成为各项业务发展相对均衡，没有突出业务短板，没有重要牌照资格短板的公司。在新战略的指引下，预计公司未来投行业务战略地位有望提升，业务开展可以获得公司更多资源支持。

    　　中国银河于年初展开组织架构调整，设立机构业务线，未来有望以投行为触口，围绕机构客户需求补齐服务能力。同时，新任董事长王晟投行业务经验丰富，有望带领公司补齐机构业务线短板。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为88.3 亿元和98.9 亿元，对应PE 分别为15.3 和13.6 倍，对应PB 分别为1.10 和1.00 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。