事件概述
10 月9 日，中国银河公告了可转债“中银转债”（债券代码113057）转股情况。“中银转债”于2022 年9月30 日开始转股，截至2023 年9 月30 日，累计共有约40.73 亿元“中银转债”转为公司A 股普通股股票，因转股形成的股份数量约4.15 亿股，占“中银转债”转股前公司已发行股份总额的4.0930%。截至2023 年9 月30 日，尚未转股的“中银转债”金额约37.27 亿元，占“中银转债”发行总额的47.7826%。
分析判断:
转债转股夯实公司资本，这在再融资节奏放缓的市场背景下尤为重要。2023 年8 月27 日，证监会发文统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。其中，明确“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。”早在今年1 月3 日，证监会答记者问时，就表示“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关”。
中国银河证券于2022-3-24 公开发行78 亿元期限为6 年的可转债。中银转债于2022-5-10 在上交所挂牌交易，转股期起止时间为自2022-9-30 至2028-3-23。当前转股价为9.70 元/股（2023-7-17 之前为10.24 元/股）。截至2023 年二季度末，中国银河股本103.47 亿股，净资产1175.68 亿元；仅考虑到第三季度转股因素，至2023 年三季度末，中国银河股本约105.55 亿股，净资产增加19.89 亿元。假设剩余转债均完成转股，将增加股本至109.39 亿股，净资产自2023 年中报再增加57.16 亿元。
实控人中央汇金增持四大行提振市场信心
中国银河的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（简称“银河金控”），其为中央汇金投资有限责任公司（下称中央汇金）的控股（69.07%）子公司。中央汇金通过银河金控持股中国银河约50.13%股权（转债转股后比例将被动稀释）。
中央汇金公司于2003 年12 月成立，是由国家出资设立的国有独资公司，国务院经全资控股的中国投资有限责任公司，对中央汇金持股100%。中央汇金公司根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。
根据2023 年中报，中央汇金公司总资产6.71 万亿元，净资产6.21 万亿元；今年上半年实现营收3236 亿元，净利润3166 亿元。
10 月 11 日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，中央汇金分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持 2488.79 万股、3727.22 万股、2761 万股、1838 万股 A 股股份，拟在未来 6 个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照当天收盘价计算，汇金公司对四大行合计增持金额为 4.77 亿元。
中央汇金此番对四大行的增持提振市场信心，我们预计增持范围有望从银行板块向券商、保险板块扩散。
因此梳理了中央汇金及其子公司对金融企业的投资，潜在受益标的包括中国银河、光大证券、申万宏源、中信建投、中金公司、新华保险等。
零售经纪传统龙头，财富转型路径畅通
根据公司2023 年中报，中国银河共有37 家分公司，479 家证券营业部，客户基础牢固。今年上半年，公司经纪业务净收入28.84 亿元，占全行业经纪净收入的5.51%，排名第6。中国银河凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，保持零售业务服务领先。基金业协会披露的数据显示，中国银河证券偏股型公募基金保有规模618 亿元（截至2023 年6 月末），在券商中排名第6，在基金销售机构整体（含银行、第三方）中排名第23。
投资建议
中国银河是国内分支机构数最多的证券公司之一，客户资源优势突出，公司在财富管理的表现值得期待。
我们预测公司2023/2024/2025 年实现营业收入315.75/354.88/381.40 亿元，净利润预计82.12/90.46/95.35亿元，每股收益0.78/0.83/0.87 元。对应2023 年10 月23 日11.90 元/股收盘价，市盈率PE 分别为15.29/14.39/13.65 倍，市净率PB 分别为1.032/1.031/1.026 倍。
公司股东实力雄厚，中央汇金通过控股子公司银河金控持有公司50.13%股权，其中A 股51.61 亿股，占A股总股本的75%；剔除第一大股东持股的流通市值约340.27 亿元，占总市值的35.82%。中国银河在上证指数（000001.SH）中权重0.15%，在沪深300（000300.SH）指数中权重0.08%，在证券公司（399975.SZ）中权重0.91%。维持公司“增持”投资评级。
风险提示
证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险，互联网券商崛起对零售经纪、两融、金融产品代销市场份额的挤占风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。