核心观点

    　　公司23H1 营业收入174.14 亿元，同比-4%；归母净利润49.39 亿元，同比+14%；加权ROE（未年化）5.10%，同比+0.90pct。Q2 单季度归母净利润26.9 亿元，同比-3%，环比+20%。整体看，投资业绩同比增长，其余业务净收入均有下滑，但净利润保持稳健增长态势。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计公司2023-2025年BPS 分别为9.23/9.90/10.64 元（前值9.25/9.94/10.70 元），A/H 可比公司2023E PB 估值（Wind 一致预期）为0.91/0.49 倍，考虑到公司业绩波动小，且零售底蕴深厚，未来伴随市场交投活跃度修复，经纪业务有望展现较大弹性，给予A/H 股2023 年PB 分别为1.4/0.5 倍，对应目标价12.92元/5.04 港币（前值11.10 元/5.26 港币），分别维持增持、买入评级。

    　　投资稳健增长，资管小幅下滑

    　　公司23H1 投资净收入46.65 亿元，同比+37.12%。权益类拓展投资模式和投资领域，期末投资规模552 亿元（测算），较年初+4%；固收构建FICC领域核心竞争力，加快向表外客需业务赋能，期末投资规模2512 亿元（测算），较年初+23%。23H1 资管净收入2.23 亿元，同比-7%。截至23H1 末，银河金汇存续管理产品260 只（集合103 只，单一152 只，专项5 只），总受托规模1108.45 亿元（集合资管规模451 亿元，单一资管规模632 亿元，专项资管规模26 亿元）。

    　　经纪、利息承压，两融市占率下滑

    　　23H1 经纪净收入28.84 亿元，同比-12.43%。期末公司客户总数突破1500万户，金融产品保有规模2007 亿元。投顾业务进一步夯实市场领先地位，截止23H1 末，公司投资顾问3702 人，服务客户31.03 万人。高净值客户服务方面，“银河金熠”签约客户数量实现快速增长，签约净资产达1036 亿元。23H1 利息净收入22.05 亿元，同比-17.55%。期末两融余额798 亿元，测算市占率5.02%，较年初下滑0.13pct；股票质押待回购余额178 亿元。

    　　投行净收入下滑，股债表现分化

    　　23H1 投行净收入1.87 亿元，同比-19.81%。1）股权融资业务加强项目储备，23H1 2 单IPO 项目通过交易所上市委会议、2 单再融资项目注册生效、1单再融资项目通过交易所审核，股权主承销金额8 亿元（据Wind），较上年大幅下滑；2）债券融资业务加强业务协同，总承销规模1762.58 亿元，同比+25.25%，增速高于行业平均增速，市场排名第10；地方债/金融债承销规模分别883 亿元/604 亿元，均排名市场第7。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。