经纪与投资拖累业绩表现，零售底蕴较为深厚

    　　公司2022 年营业收入336.42 亿元，同比-6.51%；归母净利润77.61 亿元，同比-25.60%；基本每股收益0.7 元；加权ROE8.21%，同比-4.08pct。2022年业绩主要受经纪、投资业务拖累，业务收入分别同比-23%、-22%。我们预计公司2023-2025 年BPS 分别为9.25/9.94/10.70 元（2023-2024 年前值为9.56/10.43 元），A/H 可比公司2023E PB 估值（Wind 一致预期）为0.9/0.5 倍，考虑到公司零售业务底蕴深厚、渠道体系完善，给予公司A/H股2023 年PB 分别为1.2/0.5 倍，对应目标价11.10 元/5.26 港币（前值为10.49 元/5.96 港币），分别维持增持、买入评级。

    　　经纪业务收入下滑，代销产品保有量连续增长

    　　公司2022 年经纪业务收入63.65 亿元，同比-22.67%。1）22 年代理买卖证券收入市占率4.62%，行业排名第5；全年新开立客户数110.84 万户，开户市占率7.48%；2）22 年金融产品销售规模925.45 亿元；年末代销金融产品保有规模达1933.31 亿元，同比+4.74%。2022 年市场行情下行，公司持续优化业务结构，增强多渠道获客能力，经纪业务保持行业领先地位。

    　　投行业务表现较好，股债承销规模有所提升

    　　公司2022 年投行业务收入6.83 亿元，同比+10.37%。1）股权融资业务深耕重点区域，聚焦重点产业，项目储备稳步增长。22 年完成IPO 项目5 单，再融资项目5 单，新三板项目6 单，并购重组项目4 单。IPO 主承销金额36.40 亿元，同比+432.16%；再融资主承销金额72.81 亿元，同比-48.61%；2）债券融资业务积极挖掘金融机构债券、地方政府债券业务机会，承销债券合计890 单，承销金额2525.30 亿元，同比+10.95%。

    　　受市场景气下行影响，投资、资管收入下滑

    　　公司2022 年投资业务收入55.90 亿元，同比-21.61%。权益投资坚持稳中求进，重点发展中低风险权益投资业务；固定收益投资方面公司取得较好的业绩，2022 年末债券投资规模2415 亿元，其中AAA 级以上债券占比91%。

    　　资管业务收入4.41 亿元，同比-15%。截至2022 年末，银河金汇存续管理产品269 只（集合101 只，单一163 只，专项5 只），总受托规模1149.99亿元（集合资管规模422 亿元，单一资管规模672.11 亿元，专项资管规模35.88 亿元）。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。