投资要点：公司依托强大资本实力，在资本中介、自营业务取得快速增长， 代销金融产品收入在高基数下持续增长。合理价值区间12.05-12.98 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】中国银河公布2021 年年度业绩：2021 年全年实现营业收入359.8 亿元，同比+51.5%；归母净利润104.3 亿元，同比+44.0%；对应EPS 0.97 元，ROE12.29%。四季度单季实现营业收入98.8 亿元，同比+74.3%。归母净利润30.3亿元，同比+90.2%。

    　　经纪业务稳定增长，财富管理效果显著。2021 年经纪业务收入82.3 亿元，同比+18.9%，占营业收入比重+22.9%。公司两融余额938 亿元，同比+15.1%，市场份额5.1%。代销金融产品净收入9.2 亿元，同比+120.3%，占经纪业务收入11.1%，公司金融产品保有规模1846 亿元，同比+ 18%，销售金融产品人民币1488 亿元，同比+ 12%。

    　　投行持续承压，表现不佳。2021 年全年投资银行业务收入6.2 亿元，同比-34.8%。

    　　股权业务承销规模同比-63.2%，债券业务承销规模同比+91.6%。股权主承销规模154 亿元，排名第21；其中IPO6 家，募资金额8 亿元；再融资12 家，承销规模146 亿元。4）债券主承销规模2235 亿元，排名第13；公司债、企业债承销规模分别达318 亿元、27 亿元。5）IPO 储备项目32 家，排名第25，其中主板1 家，创业板2 家，科创板4 家，北交所6 家。

    　　规模承压导致资管收入下滑，大集合公募化改造已完成。2021 年资产管理手续费收入5.17 亿元，同比-12.6%，我们认为主要原因是受资管新规及行业政策影响，资产管理存量业务未完成规范改造前不得新增客户和规模，公司资产管理规模1237 亿元，同比-18.9%。在资管新规过渡期结束前，银河金汇全面达成大集合公募化改造工作，产品改造基本完成。

    　　自营收益大幅提升。2021 年公司投资收益（含公允价值）71.3 亿元，同比+47.7%，四季度投资收益（含公允价值）22.0 亿元，同比135.1%。公司自营业务深入推进投资价值创造，积极向投资交易方向转型，在资产配置方面积极展开布局，扩大收益来源，在形势复杂、市场波动、风险迭出的市场环境下，取得了较好的投资收益。

    　　投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.11/1.19/1.26 元，BVPS 分别为9.27/10.25/11.28 元。给予其2022 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间12.05-12.98 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。