投资要点：公司坚持践行“双轮驱动，协同发展”的业务模式，财富管理转型效果开始显现。合理价值区间13.15-14.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】中国银河2021 年上半年实现营业收入151.4 亿元，同比+35.0%；归母净利润42.6 亿元，同比+19.8%；对应EPS 0.40 元，ROE 5.11%。二季度实现营业收入75.6 亿元，同比+34.4%，归母净利润22.7 亿元，同比+26.2%。2021年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的24%/1%/2%/18%/20%。公司上半年净利润增长主要得益于资本中介业务和经纪业务的良好表现。

    　　双轮驱动，协同发展，加速推进财富管理转型。2021 年上半年实现经纪收入36.0亿元，同比+17.7%。其中代销金融产品收入3.5 亿元，同比大幅增长172.7%。

    　　公司组建了从总部到分支机构的垂直业务梯队，对代销金融产品协同开展业务。

    　　同时，进一步优化与改进代销金融产品业务管理模式、系统功能和业务流程。目前，公司代销金融产品业务成为公司推进财富管理转型的驱动引擎。

    　　紧抓多层次资本市场改革机遇，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。

    　　2021 年上半年实现投行收入2.0 亿元，同比-26.4%。股权主承销规模24.9 亿元，同比-83%，排名第40；其中IPO 2 家，募资金额4.9 亿元；再融资4 家，承销规模20.0 亿元。债券主承销规模975.1 亿元，同比+112%，排名第14；金融债、地方政府债、公司债承销规模分别达457 亿元、188 亿元、106 亿元。IPO 储备项目34 家，排名第27，其中主板1 家，创业板7 家，科创板4 家。

    　　充分发挥自身优势，回归资管本源转型明显。2021 年上半年实现资管收入2.6亿元，同比-16.5%。银河金汇严格落实监管要求，持续压降不符合资管新规要求的业务规模，受此影响，资产管理业务有所下降。截止2021 年上半年，银河金汇受托资产规模1379 亿元，较2020 年末下降9.67%。其中，主动管理规模723亿元，主动管理规模占比52.4%。集合、定向、专项资管规模分别为472 亿元、859 亿元、48 亿元，占比分别为34.2%、62.3%、3.5%。

    　　适时优化资产配置，稳定收益水平。2021 年上半年实现投资净收益（含公允价值）30.1 亿元，同比+2.7%。其中一季度投资净收益（含公允价值）为13.4 亿元，同比-18%；二季度投资净收益（含公允价值）为16.7 亿元，同比+29.3%。

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 分别为0.83、0.91、0.95 元，BVPS 分别为8.22、8.94、9.67 元。我们给予其2021 年1.60-1.80x P/B，对应合理价值区间为13.15-14.80 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。