投资要点:公司坚持践行“双轮驱动,协同发展”的业务模式,财富管理转型效果开始显现。合理价值区间14.52-16.04 元,维持“优于大市”评级。
【事件】中国银河2020 年前三季度实现营业收入180.8 亿元,同比+50.1%;归母净利润56.5 亿元,同比+46.4%;对应EPS 0.56 元,ROE 7.75%。第三季度实现营业收入68.67 亿元,同比+47%;归母净利润20.98 亿元,同比+66%。2020前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 31%/4%/2%/17%/22%。
业绩增长较多主要来自于经纪业务。
双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。2020 年前三季度实现经纪收入 56.2亿元,同比+56.4%,公司两融余额864.23 亿元,同比+47.2%。2020 年上半年,公司把握市场机遇,推进财富管理转型,在稳定市场排名和市场份额的同时,实现证券交易佣金收入同比增长。截至2020 年上半年,公司实现代理销售金融产品净收入3.15 亿元,行业排名第2;销售各类金融产品471.99 亿元,其中公募类产品(不含货币基金)259.62 亿元,同比+151.02%。
紧抓多层次资本市场改革机遇,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。
2020 年前三季度实现投行收入6.5 亿元,同比+60.5%。股、债承销规模分别同比+237.8%、+30.5%。股权主承销规模305.21 亿元,排名第8;其中IPO 3 家,募资金额24.66 亿元。债券主承销规模647.5 亿元,排名第23;金融债、中期票据、公司债承销规模达220、131、117 亿元。IPO 储备项目24 家,排名第22,其中主板1 家,中小板2 家,创业板1 家,科创板2 家。
主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。2020 年前三季度实现资管收入4.4 亿元,同比-9.5%。2020 年上半年,银河金汇资管规模1966.8 亿元,其中主动管理规模821.3 亿元,占比41.8%, 同比+7pct。集合资管规模597.2亿元,占比30%;定向资管规模1375.9 亿元,占比69%;专项资管规模23.8亿元,占比1%。银河金汇持续加强投研体系建设,大力发展固收+多策略等优势产品的投资管理,形成了多种期限、多类资产、多层风险等级的立体化产品体系。
适时优化资产配置,自营收入逆市增长。2020 年前三季度实现投资净收益(含公允价值)38.9 亿元,同比+15.8%。投资收益大增主要由于公司持续强化自营投资研究,适时扩大自营投资规模、优化负债管理、丰富投资工具以寻求多元化发展,不断完善业务流程、加强业务风险防控,积极应对国内外资本市场剧烈震荡。
【投资建议】我们预计公司2020-22E 年EPS 分别为0.71、0.88、0.94 元,BVPS分别为 7.64、8.39、9.15 元。我们给予其2020 年1.9-2.1x P/B,对应合理价值区间为14.52-16.04 元。维持“优于大市”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。