投资要点：公司坚持践行“双轮驱动，协同发展”的业务模式，财富管理转型效果开始显现。合理价值区间13.98-14.68 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】中国银河2020 年上半年实现营业收入112.1 亿元，同比+52.2%；归母净利润35.5 亿元，同比+36.9%；对应EPS 0.35 元，ROE 4.89%。2020H1 经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 27%/2%/3%/17%/26%。业绩增长较多主要来自于经纪业务。

    双轮驱动，协同发展，经纪收入排名居前。2020H1 实现经纪收入 30.5 亿元，同比+25.1%，2020 年上半年，公司把握市场机遇，推进财富管理转型，在稳定市场排名和市场份额的同时，实现证券交易佣金收入同比增长。截至2020 年上半年，公司实现代理销售金融产品净收入3.15 亿元，行业排名第2；销售各类金融产品471.99 亿元，其中公募类产品(不含货币基金)259.62 亿元，同比+151.02%。

    紧抓多层次资本市场改革机遇，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。

    2020H1 实现投行收入2.7 亿元，同比+6.8%。股、债承销规模分别同比+95.3%、+86.6%。股权主承销规模143.61 亿元，排名第9；其中IPO 1 家，募资金额17.91亿元。债券主承销规模568.07 亿元，排名第19；金融债、公司债、企业债承销规模达149、109、6 亿元。IPO 储备项目34 家，其中主板4 家，中小板3 家，科创板4 家，创业板5 家，精选层5 家。

    主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。2020H1 实现资管收入3.1亿元，同比-5.1%。2020 年上半年，银河金汇资管规模1966.8 亿元，其中主动管理规模821.3 亿元，占比41.8%， 同比+7pct。集合资管规模597.2 亿元，占比30%；定向资管规模1375.9 亿元，占比69%；专项资管规模23.8 亿元，占比1%。银河金汇持续加强投研体系建设，大力发展固收+多策略等优势产品的投资管理，形成了多种期限、多类资产、多层风险等级的立体化产品体系。

    适时优化资产配置，自营收入逆市增长。2020H1 实现投资净收益（含公允价值）29.3 亿元，同比+38.4%。投资收益大增主要由于公司持续强化自营投资研究，适时扩大自营投资规模、优化负债管理、丰富投资工具以寻求多元化发展，不断完善业务流程、加强业务风险防控，积极应对国内外资本市场剧烈震荡。

    【投资建议】我们预计公司2020-22E 年EPS 分别为0.70、0.78、0.83 元，BVPS分别为 6.99、8.29、8.97 元。我们给予其2020 年2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间为13.98-14.68 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。