投资要点：加强量化交易平台、PB 系统等，客户结构优化；区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务；主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。合理价值区间11.87-12.57 元，维持“优大于市”评级。

    【事件】中国银河2019 年前三季度实现营业收入120 亿元，同比+90%；归母净利润39 亿元，同比+106%；对应EPS 0.38 元。第三季度实现营业收入47 亿元，同比+131%，环比+27%；归母净利润13 亿元，同比+126%，环比+19%。

    2019 年前三季度经纪/ 承销/ 资管/ 利息/ 自营分别占营业收入的30%/3%/4%/21%/28%。

    双轮驱动，协同发展，经纪收入排名居前。19 年前三季度实现经纪收入36 亿元，同比+31%。公司以零售客户为主，证券经纪客户数1084 万户，其中机构和产品户1.65 万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理，由产品中心统筹，组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队，推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6 亿元，行业排名第3。销售金融产品473 亿元，行业排名第3。截至6 月末，公司金融产品保有量1174 亿元，同比+16%。

    区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19年前三季度实现承销收入4 亿元，同比-4%。股、债承销规模分别同比+36%、-18%。股权主承销规模123 亿元；其中再融资7 家，承销规模117 亿元。债券主承销规模575 亿元，排名第21；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达61、155、30 亿元。公司IPO 储备项目19 家，排名第32，其中主板1 家，中小板1 家，科创板1 家。

    主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。19 年前三季度实现资管收入5 亿元，同比-15%。截至2019 年中期末银河金汇受托资管理规模2406 亿元，同比-18%，其中，主动管理规模846 亿元，同比+14%，占比35%，较18年中期提升10 个百分点。

    适时优化资产配置，自营收入大增。19 年前三季度实现自营收入34 亿元，去年同期亏损1 亿元。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏，收益良好。公司上半年国债期货累计交易量是去年同期的2.3 倍，利率互换累计交易量是去年同期的12 倍；债券质押式报价回购业务（“天天利”）继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第1。

    【投资建议】我们预计公司2019-21E 年EPS 分别为0.47、0.49、0.52 元，BVPS分别为6.98、7.39、7.83 元。我们给予其2019 年1.70-1.80x P/B，对应合理价值区间为11.87–12.57 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。