经纪、自营业务收入对净利润起主要正贡献。2019年上半年，公司营业收入73.68亿元，同比+71.09%；归属母公司股东净利润25.95亿元，同比+97.93%；扣非归母净利润25.89亿元，同比+98.57%。截止2019年上半年末，公司总资产为3106.46亿元，较2018年末+23.58%；归属股东权益为681.37亿元，较2018年末+3.27%。报告期末，公司杠杆倍数为 3.34倍，较2018年末增加0.39倍。公司上半年业绩增长主要由经纪、信用、自营务贡献。报告期间，公司经纪、投行、资管、自营、其他业务收入占营收比例分别为33.13%、3.46%、4.42%、22.12%、28.72%、7.44%，其中信用业务净收入、自营业务净收益营收占比变动较大，分别较2018年-12.58pct、+19.19pct。

    代理买卖证券业务净收入大幅增长。2019年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入24.41亿元，同比+23.78%，主要得益于代理买卖证券业务净收入大幅增长。经纪业务包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务。报告期间，公司代理买卖证券业务净收入21.50亿元，同比+35.02%。

    自营业务扭亏为盈。2019年上半年，公司自营业务实现净收益（投资净收益-对合营企业的投资收益+公允价值变动损益）21.16亿元，2018年同期，自营业务净收益为-2.29亿元，自营业务实现扭亏，主要是公司注重规模控制，有效控制股票投资业务风险，加大固定收益类量化投资业务规模、利率类衍生品交易及持仓规模。报告期间，公司实现金融工具投资收益10.47亿元，较去年同期扭亏（2018年上半年，公司实现金融工具投资收益为-0.02亿元），公允价值变动损益为10.69亿元，同比+81.63%。

    投行、信用、资管业务净收入同比下降。2019年上半年，公司实现投资银行业务手续费净收入2.55亿元，同比-23.47%，主要是证券承销、财务顾问业务收入下降所致；公司实现资产管理业务手续费净收入3.26亿元，同比-14.78%，主要是定向及专项资管规模下降导致；实现利息净收入16.30亿元，同比-7.10%，主要是受融资融券利息收入同比下降、总体利息支出同比增加影响。

    投资建议：截止2019年8月28日，公司PB约1.57倍，处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.46元、0.48元，2019年8月28日收盘价对应PE分别为22.93倍、21.98倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。