投资要点：加强量化交易平台、PB 系统等，客户结构优化；区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务；主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。合理价值区间11.74-12.43 元，维持“优大于市”评级。

    【事件】中国银河2019 年上半年实现营业收入74 亿元，同比+71%；归母净利润26 亿元，同比+98 %；对应EPS 0.26 元。二季度实现营业收入37 亿元，同比+117%，环比-1%；归母净利润11 亿元，同比+258%，环比-31%。2019 年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 33%/3%/4%/22%/29%。

    双轮驱动，协同发展，经纪收入排名居前。19H1 实现经纪收入24 亿元，同比+24%。公司以零售客户为主，证券经纪客户数1084 万户，其中机构和产品户1.65 万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理，由产品中心统筹，组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队，推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6 亿元，行业排名第3。销售金融产品473 亿元，行业排名第3。截至6 月末，公司金融产品保有量1174 亿元，同比+16%。

    区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19H1实现承销收入3 亿元，同比-23%。股、债承销规模分别同比-18%、-33%。股权主承销规模74 亿元；其中再融资2 家，承销规模17 亿元。债券主承销规模304亿元，排名第23；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达40、105、24亿元。公司IPO 储备项目17 家，排名第32，其中主板1 家，中小板1 家，科创板1 家。

    主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。19H1 实现资管收入3 亿元，同比-15%。银河金汇受托资管理规模2406 亿元，同比-18%，其中，主动管理规模846 亿元，同比+14%，占比35%，较18 年中期提升10 个百分点。

    适时优化资产配置，自营收入大增7 倍。19H1 年实现投资净收益21 亿元，同比大增7 倍。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏，收益良好。公司国债期货累计交易量是去年同期的2.3 倍，利率互换累计交易量是去年同期的12 倍；债券质押式报价回购业务（“天天利”）继续保持领先地位， 业务规模及客户数量稳居市场第1。

    【投资建议】我们预计公司2019-21E 年EPS 分别为0.40、0.43、0.45 元，BVPS分别为6.91、7.26、7.65 元。我们给予其2019 年1.70-1.80x P/B，对应合理价值区间为11.74–12.43 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。