投资要点：加强量化交易平台、PB 系统等，客户结构优化；区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务；主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。合理价值区间11.65-12.34 元，调高至“优大于市”评级。

    【事件】中国银河2018 年实现营业收入99 亿元，同比-13%；归母净利润29 亿元，同比-27 %；对应EPS 0.28 元。四季度实现营业收入36 亿元，同比+48%；归母净利润10 亿元，同比+70%。计提信用减值损失4 亿元。2018 年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 35%/5%/8%/35%/10%。

    加强量化交易平台、PB系统等，客户结构优化。实现经纪收入35 亿元，同比-21%。新增客户72 万户，新增资产1354 亿元。公司不断加强量化交易平台、PB 系统、金大宗等专业策略交易业务的推广，客户交易结构明显优化。截至12 月末，两融余额402 亿元，市占5.33%，市占同比小幅下滑。股票质押未解压市值余额1481 亿元，较17 年+51%，自有资金融出规模374 亿元，同比+3%。

    区域协调发展一体化战略，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。实现承销收入5 亿元，同比-5%。股、债承销规模分别同比+157%、+22%。利用渠道网络优势，开发重点客户，股权主承销规模97.27 亿元；其中IPO2 家，承销规模19 亿元；再融资4 家，承销规模79 亿元。准确把握发行窗口期，积极扩大债券承销规模，债券主承销规模875 亿元；金融债、公司债分别承销规模达416、253 亿元。IPO 储备项目22 家，其中主板5 家，中小板1 家，创业板2 家。

    主动管理收入占比持续上升，回归资管本源转型明显。实现资管收入7 亿元，同比+8%。受托资管规模2555 亿元，同比-23%，行业排名第14；其中，集合资管规模480 亿元，定向资管规模2001 亿元，专项资管规模75 亿元。主动管理业务收入占比持续提升。

    权益类自营亏损，固收类产品排名靠前。公司会计准则调整，考虑其他债权、债权投资的12 亿利息收入，18 年实现投资净收益21 亿元，同比下滑6%。公司权益类自营持有较多定增品种，权益类自营投资亏损。债券类自营业务积极把握市场节奏，收益良好。公司债券质押式报价回购业务（“天天利”）继续保持领先地位， 业务规模及客户数量稳居市场第1。

    【投资建议】我们预计公司2019-21E 年EPS 分别为0.40、0.45、0.48 元，BVPS分别为6.85、7.19、7.54 元。我们给予其2019 年1.70-1.80x P/B，对应合理价值区间为11.65–12.34 元。考虑到18 年业绩下滑幅度小于同业，同时19 年市场显著回暖，我们预计19 年业绩有望大幅回升，调高至“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。