事件：中国银河证券发布2018 年年报，实现营业收入99.25 亿元，同比下降12.51%；归母净利润28.87 亿元，同比下降27.47%；EPS 为0.28 元。截至18 年底，公司总资产2513.63 亿元，同比减少1.35%，净资产659.82 亿元，同比增加2.28%。杠杆倍数（扣除客户保证金）为3.41。加权平均净资产收益率4.40%，同比减少1.93 个百分点。每10 股派发现金红利人民币0.90 元（含税）。

    传统经纪优势仍在，随着交易量攀升规模优势持续扩大。公司拥有493 家证券营业网点，形成行业内最大实体渠道网络。经纪业务营收48.05 亿元，占比48%；资本中介收入34.45 亿元，占比35%。资管业务营收7.90 亿元，占比7%，投行业务营收4.88 亿元，占比5%，自营业务营收0.63 亿元，占比1%，海外业务营收占比3%。年末两融余额402 亿元，市占5.33％，市占小幅下滑。股票质押未解压市值1481 亿元，较17 年+51％，自有资金融出规模374 亿元，同比+3％。

    自营业绩低迷，业务转型有待发力。2018 年，公司自营业务营收0.63 亿元，占营业收入的0.63%，同比减少83.65%，权益类自营投资比例仍然较高。公司完成收购联昌证券重要协议，积极拓展海外业务。

    投资建议：经纪和自营是公司的传统优势业务，在市场走暖过程中公司业绩弹性大。预测19/20/21 年EPS0.32/0.37/0.43，公司当前估值PB1.82 倍，略低于行业平均水平（1.86x）

    风险提示：A 股投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期；海外业务经营不善风险。