投a资要点：公司经纪业务客户基础雄厚，规模优势明显，股票质押业务高增速。投行受储备项目有限、新三板改革影响，收入显著下滑。增资银河金汇，资管有望实现大幅增长。目标价10.28 元，给予“中性”评级。

    【事件】中国银河2017 年全年实现营业收入113 亿元，同比-14%；实现归母净利润39.81 亿元，同比-23%；对应EPS 0.39 元。

    经纪业务规模优势明显，股票质押业务大幅增长。公司17 年经纪业务实现营收43.95 亿元，同比-24%，市占4.59%。公司2017 年佣金率为0.037%，同比-3个bp。截至17 年末，拥有经纪业务客户970 万户，较16 年+10.6%，代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2。新增港股通开户1.6 万户，较上年开户数增长43%。17 年金融产品销售量及保有量超千亿元，是重要创收来源之一。公司推进以Apama 为主的量化交易平台和顶点VIP 高速交易通道的发展，机构客户开发及服务能力显著提升。截至17 年末，公司两融余额570 亿元，同比+8%；市场份额5.6%，行业排名第4。股票质押未解押市值余额1195 亿元，较16 年末+150%，市占3.0%；股票质押回购余额行业排名由20 名提升至第10名。庞大的客户基础为公司经纪、信用业务发展带来显著规模优势。

    受IPO 储备项目有限、新三板分层与交易制度改革影响，投行收入大幅下滑。17年全年，公司投行业务收入5.57 亿元，同比-46%，主要是前期项目储备数量不多，新三板流动性逐渐枯竭所致。2017 年全年投行承销规模达153 亿元。完成IPO 项目3 个，承销金额12.3 亿元；公司债17 个，承销金额187 亿元；企业债13 个，承销金额81 亿元。2017 年公司完成16 个新三板推荐挂牌项目，较2016年减少28 个；完成10 个新三板股票发行项目，较2016 年减少10 个。

    增资银河金汇，资管规模和收入水平实现较大幅度增长。公司17 年资管业务收入6.93 亿元，同比+53%。2017 年4 月，公司向银河金汇增资5 亿元，8 月董事会通过向银河金汇再增资10 亿元的议案，同时增加了对银河金汇净资本担保20亿元。截至17 年末，银河金汇资管规模达3375.32 亿元，同比+52.4%，行业排名由第24 名升至第13 名。其中，集合资管规模381.28 亿元，定向资管规模2895.58 亿元，专项资管规模98.47 亿元，管理产品数量375 只。

    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润42.60 亿元，同比+7%；EPS 为0.42元，BVPS 为6.70 元。我们认为公司业绩改善潜力较大：1）实体渠道网络为行业前三、客户群体庞大，经纪业务将受益于市场回暖。2） A+H 上市，融资能力强，信用业务等有望加速增长。参考当前可比大型券商估值，给予公司2018E 25xP/E、2018E 1.5x P/B，取两种方法平均，得出目标价10.28 元，给予“中性”评级。

    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。