投资要点：以包括经纪业务在内的大交易业务为核心，以资管和投行业务为两翼，主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举；资管收入同比+47%，增资有效补充资本金，实现快速发展。目标价20.24 元，维持“买入”评级。

    　　【事件】中国银河公布2017 年半年度报告：营业收入56.68 亿元，同比-11.4%；实现归母净利润 21.12 亿元，同比-6.4%；对应EPS 0.21 元。

    　　经纪业务市场领先，IB、期货、期权、信用业务全面发展。17 年上半年，公司经纪业务收入20.7 亿元，同比-32%。17 年上半年经纪业务市占4.63%，享有领先市场地位，代理买卖证券业务净收入行业排名第2，截至17 年6 月底，公司拥有经纪业务客户934 万户，较16 年增长57 万户。公司拥有427 家营业网点，是国内分支机构最多的证券公司，其中137 家营业部获得期货IB 业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目，17 年上半年实现营业收入4.01 亿元，同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进，17 年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6 月末，两融余额464 亿元，市场份额5.39%，行业排名第7。

    　　股票质押回购余额334 亿元，较16 年末+47%，行业排名从20 名上升到15 名。

    　　资管收入同比+47%，增资助力资管和另类资产投资。17 年上半年，资管收入3.13亿元，同比+47%。17 年4 月，公司向银河金汇增资5 亿元，资本金补充后银河金汇快速发展，资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅，并积极提升主动管理能力。银河金汇17 年6 月末资管规模2997 亿元，同比+98%，其中集合资管规模439 亿元，同比+31%，定向资管规模2487 亿元，同比+122%。同期向银河源汇增资11.5 亿元，银河源汇17 年上半年营业收入0.12 亿元，同比+300%。

    　　投行收入受市场影响较大，同比下滑。17 年上半年，公司投行业务收入1.39 亿元，同比-69%。上半年完成IPO 项目1 个，承销金额6.9 亿元；公司债12 个，承销金额135 亿元；企业债主承销4 个，承销金额8 亿元。受17 年上半年一级市场债券承销业务缩水影响，公司债券承销金额同比-65%。IPO 储备项目7 个，其中主板3 个，中小板4 个。17 年上半年完成新三板推荐挂牌项目10 个。

    　　自营投资多元化，创新与风控两手抓。17 年上半年，公司自营业务收入13.79亿元，同比+2%。权益方面，公司积极调研，把握投资机会。债券类投资总体谨慎，降低杠杆率，减少组合的基点价值，控制利率风险；债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面，推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。

    　　【投资建议】预计2017 年EPS 为0.49 元，BVPS 为6.53 元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1x P/B，得出目标价20.24 元，对应2017EP/E 41.3x、2017E P/B 3.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。