公司公布2017 年一季报：营业收入29.64 亿元，同比下降10.21%；归母净利润11.17 亿，同比增加10.47%；EPS 为0.11 元，ROE 为1.82%。

    　　经纪业务加速转型，打造一站式金融服务平台。一季度收入10.59 亿，同比下降36%，其中股基市占率4.72%，环比持平；佣金率3.94%%。公司加速朝全面财富管理业务模式转型，着重以客户需求和资产配置为导向，加强多元化产品供给，提供一站式金融服务，叠加A 股IPO 后加强业务建设和上市效应，预期市场份额有望保持领先地位。

    　　自营风格稳健，收入占比逐步上升。一季度投资净收益8.28 亿，同比增长15%，收入占比上升至28%，仅次于经纪业务。公司自营强调稳健经营和价值投资，其中权衍类自营杠杆仅31.14%，固收类自营杠杆86.52%，在上市券商中皆处于较低水平，在股债均存在一定不确定性的未来，低杠杆有利于降低自营业务风险。

    　　信用业务爆发式增长，资本补充见成效。一季度利息收入7.62 亿，同比大增42%，好于行业整体水平，股票质押业务超预期增长带来信用业务的惊喜。两融余额508.8 亿，同比持平；股票质押规模158.2 亿，同比大增8.6 倍，有力促进信用业务的超预期表现，但相对于等量级的其他大券商，公司股质押规模稍显逊色，上升空间充足，叠加资本金补充后加大业务支持力度，信用业务还将继续攀升，有望实现后发赶超。

    　　资管后起之秀，涨幅远超行业。2016 年底公司资管规模2214.71 亿，在大券商中仍处于相对弱势。但公司不遗余力提升主动管理能力，叠加后发优势，2017 年一季度收入1.36 亿，同比大涨26%，与行业降幅2%形成明显反差。

    　　投资建议：维持公司审慎推荐评级，看好公司后期走势基于：1）券商巨头之一，回归A 股增强资本实力；2）资本金增厚巩固公司传统业务发展；3）当前市场偏好低估值、高增长的白马标的。考虑公司新股性质，给予一定溢价，叠加分部法测算出公司17 年总市值1440 亿，目标价14.2 元，对应空间15%，对应17 年25.5 倍PE、2.1 倍PB。

    　　风险提示：活跃度下降