投资要点：国资背景强大，业务历史悠久。公司系全牌照业务券商，业务表现处于行业前列。对传统经纪业务依赖度较高，注重区域战略性布局，期货经纪业务竞争优势明显。目标价14.35 元，“买入”评级。

    　　【事件】中国银河公布2017 年第一季度报告：实现营业收入29.64 亿元，同比下滑10%；实现归母净利润11.17 亿元，同比增长10%；对应EPS 0.11 元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为36%/2%/5%/26%/28%。

    　　对传统经纪业务依赖度较高，注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局，营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。公司拥有360 家证券营业部和26 家期货营业部。公司配备专业的投资顾问团队，不断提升财富管理服务水平。由于公司经纪业务重点发展地区的营业部大多数设立时间长、客户基数大、客户资产多，整体管理能力较强，公司受佣金下滑的冲击相对较小，佣金下滑得到了有效控制，公司一季度佣金率0.042%，高于行业平均水平。一季度公司实现经纪收入10.59 亿元，同比下滑36%，市场份额4.72%，排行业第四。公司一季度末两融余额508.80 亿元，市场份额5.5%，排名第5；股票质押待回购余额451.7 亿元，较年初增长23%。公司实现利息收入7.62 亿元，同比增长42%。

    　　一季度投行收入下滑，期待厚积薄发。公司实行大中小项目并举的策略，贯彻市场化经营的理念，进一步拓宽了客户来源。公司一季度实现投行收入0.45 亿元，同比下滑83%。公司一季度尚未完成股权融资项目；完成债券承销项目8 个，募资62.5 亿元，其中公司债32.5 亿元。公司IPO 项目储备7 个，其中主板3 个，中小板3 个，创业板1 个。

    　　投资管理能力与客户服务水平持续提升，规模与收入保持良好增长态势。公司一季度实现资管收入1.36 亿元，同比增长25%。公司近年来资管业务持续发展，资管子公司积极拓展商业银行与保险公司的业务合作，基于多资产策略、追求绝对回报的恒汇系列产品得到充分认可。2016 年末银河金汇资管规模2215 亿元，同比增长83%。

    　　投资风格保守，稳健价值投资。公司自营业务的投资策略强调稳健经营和价值投资，以自有资金为本金进行权益类证券自营业务，追求相对稳定收益。一季度自营收入8.28 亿元，同比增长15%。

    　　投资建议：预计公司2017 年EPS 为0.53 元。使用分部估值法得出目标价14.35元，对应2017E P/E 27x，对应2017E P/B 2.18x，“买入”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。