报告要点

    汇金旗下券商,资本实力雄厚

    中国银河证券由原华融信托、长城信托等五家公司整合而成,第一大股东是银河金控,实际控制人为汇金公司;公司于2013 年5 月完成H 股上市,募集资金85.15 亿港元;2015 年4 月增发募集资金239.80 亿港元,进一步提升了公司资本实力,截止2015 年净资本规模606.38 亿元,行业排名第五。

    经纪业务突出,海外贡献稳定

    经纪业务为主要收入来源,海外业务贡献稳定。2016 上半年公司实现证券经纪收入50.46 亿元,收入贡献78.88%,2013 年以来经纪业务收入贡献始终在70%以上;投行和资管收入贡献分别为7.90%和4.64%,低于行业均值;海外业务业绩贡献稳定,2016 上半年营业收入1.49 亿元,收入贡献2.32%。

    客户资源丰富,业务协同发展

    经纪客户资源丰富,有效带动两融、资管等业务发展。公司有360 家证券营业部,其中北上广深等发达地区共183 家,互联网平台建设完善;截止2016上半年股基成交市场份额4.87%,净佣金率万分之4.5;依托于经纪资源,两融、资管发展良好,两融市占率5.81%,集合资管平均规模378 亿元。

    投资建议

    回归A 股后完善融资渠道,补充资本金后有利于业务拓展;经纪是公司核心业务,依托经纪丰富客户资源,资本中介业务得到极大发展,财富管理转型稳步推进;投行客户结构调整成果逐步显现,IPO 提速下业绩将逐步释放;预计公司16、17 年EPS 为0.50、0.56 元,对应PE 为22.93 和20.61 倍。

    风险提示:

    1. 资本市场大幅波动;

    2. 业务推进低于预期。