大连港披露15 年年报。全年实现收入88.9 亿元,同比增11.9%;实现归属上市公司股东净利润4.8 亿元,同比降7.0%,扣非净利润4.2 亿元,同比降8.9%。公司拟每10 股派发0.75 元(含税),派送3 股股票股利,同时以资本公积金每10 股转增10 股。

    油品吞吐量一枝独秀,散粮业务延续大跌,其他业务表现平淡:全年油品吞吐量增速较高,累计增幅达18.9%。散粮延续颓势,累计下降34.3%。集装箱业务承压,集装箱下降6.0%,汽车业务有所回升,汽车吞吐量增幅5.7%。矿石、杂货吞吐量跌幅改善,分别下降11.7%与7.9%。另外客运业务降5.0%,滚装车吞吐量降1.7%。油品业务为全年公司收入增长主要动力,但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加,公司毛利率同比下降1 个点至16.4%,实现毛利额15.8 亿。若2016 年宏观经济增速未超预期,港口吞吐量增速及上市公司经营形势难见大幅改善。

    财务、管理成本为净利下滑主因:公司2015 年财务费用同比增6.4%至6.6 亿,管理费用同比增6.9%至7.1 亿,合计较去年增加超过2 亿元,这是净利润同比减少3800 万元的主因。

    北方港口整合的优质平台。在当前国内经济形势低迷、港口缺乏统一规划的背景下,我们认为东北港口深化整合可期,大连港作为东北第一大港,有极大概率成为东北地区港口资源整合的核心,以便协调发展。

    打通国际物流通道,一带一路走出去。大连港是国家“一带一路”发展战略中重点发展的15 个沿海港口之一,目前已与全球300 多个港口和地区互通,现有对外合作项目包括与俄远东运输集团合作的冷链物流通道、与波罗的海马尔默港建设的“辽宁海外仓”探索跨境电商、与招商局合作在非洲吉布提港投资的自贸区等。

    投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为10.8%、12.7%、14.0%,净利润增速分别为5.0%、8.2%、10.5%。给予增持-A 评级,6 个月目标价4.8 元,相当于2016 年53 倍市盈率。

    风险提示:东北港口整合预期低于预期、海外市场发展低于预期