结论：

    公司长期收益于东北经济的快速发展，收入始终保持较快增长。由于国内外经济形势的变化，未来公司传统的业务，包括油品业务、矿石业务增长将受到制约，杂货业务因煤炭进口量持续增长将保持稳定增长，集装箱业务和包括汽车业务在内的客滚业务将快速增长成为盈利增长点。 预计2012-2013年EPS分别为0.17、0.22元，对应PE分别为17.6、13.7X，给予公司中性评级。

    要点：

    集装箱码头和汽车码头是公司新的盈利增长点

    集装箱吞吐量有望连续快速增长：2011年集团完成集装箱吞吐量742.0万TEU，同比增长17.1%，其中大连口岸完成635.1万TEU，同比增长21.2%。

    欧美经济不景气使得以出口为主的东部、南部口岸集装箱吞吐量增长受到显著影响。而东北的经济结构使得其受到的影响相对温和，同时由于近年东北地区经济增长水平（2011年GDP增长12.6%）和进出口增速（2011年进出口总额增长24.1%）始终高于全国平均水平，预计未来两年公司集运业务收入将保持45-50%的复合增长。

    汽车码头业务增速最快：大连是政府批准的五个海运进口汽车口岸之一，公司的汽车码头可靠泊全球最大的汽车滚装船，2011年，集团汽车吞吐量17.7万辆，同比增长46%。公司的汽车码头2010年开始贡献收入，虽然规模较小，但增长较快，若将客滚运输码头和汽车码头合并考虑，预计未来两年收入增速达40%以上。

    传统散杂货和油品业务面临经济下滑挑战

    国际油价高企、腹地炼厂检修和管道进口原油量增加，以及受事件性因素影响，预计油品吞吐量在2012年保持不增长，2013年微增。但公司拥有的两个30万吨级原油码头和国内最大的油罐群及完整的疏集运网络使得在经济复苏期油品吞吐将大幅回升。

    钢材市场需求低迷，钢厂纷纷停产检修，金属矿石码头业务将受到明显影响，预计今年矿石业务收入减少5-8%，13年同比持平。

    由于煤炭国内外差价长期存在，因此进口煤炭数量保持稳定增长，特别是公司积极深入腹地和客户接触，使得公司煤炭吞吐量保持较快速增长，目前杂货业务已拓展至长兴岛港区、庄河港区。预计12年杂货收入增长8-10%。