建议询价区间3.6-4.0元

    我们预计2010-2012年大连港净利润增速分别为7.1%、60.6%和13.7%，基本每股收益分别为0.20元、0.23元和0.26元，2010年全面摊薄EPS约为0.17元。可比港口上市公司2010年动态PE区间为18-21X，我们主要考虑大连港在整合辽宁沿海港口资源中的地位、油品业务应当享受高估值、及集装箱和汽车码头业务高增长潜力等因素，建议询价区间为3.6-4.0元，对应2010年18-20X的PE。

    东北亚核心港口，资产注入后，综合优势明显

    大连港地处东北亚经济圈和环渤海经济圈的中心位置，港口自然条件优越，腹地经济发展潜力大。油品吞吐量、外贸集装箱吞吐量和汽车吞吐量均居我国东北部第一位，油品吞吐量居全国前三，综合优势明显。此外，随着矿石和散杂货码头资产的注入，公司整体业务实力进一步提升。

    油品业务是公司营收和利润的主要来源，将继续受益原油进口增长

    油品码头业务是公司收入和利润的主要来源，上半年占公司的比例分别达54%和67%。此外，在进口原油吞吐量同比增长59%的推动下公司油品业务毛利率已经攀升至62%，未来随着进口的增长料将进一步提升。当前大连港区油罐群已达1400万立方米，随着货主和公司储罐能力的增长及中石油等货主炼油能力的提升，公司油品码头业务将继续向好。

    集装箱码头业务利润有待释放，汽车码头业务继续高增长可期

    预计2010年公司集装箱吞吐量接近600万TEU，且以外贸集装箱为主，但受累吞吐能力的增长预计全年集装箱业务利润贡献有限。我们预计随着吞吐量的增长，公司来自集装箱装卸业务的投资收益贡献将进入增长轨道。此外，公司汽车码头业务将受益腹地汽车产业的发展而高速增长，2010年起将进入收获期。

    风险提示：宏观经济风险、安全风险和竞争风险等。