事件概述:8 月30 日,公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收235.39亿元,同比+44.94%;归母净利润17.05 亿元,同比-7.58%;扣除中控技术影响,归母净利润为18.02 亿元,同比基本持平。单季度来看,22Q2 公司实现营收128.97 亿元,同比+37.63%;归母净利润为11.18 亿元,同比-35.14%。
费用率持续优化,盈利能力有望加速修复。费用率方面,22H1 公司期间费用率为12.47%,同比-3.76%,其中财务/管理/研发/销售费用率分别下调1.11/0.82/1.25/0.59Pcts,费用管控持续优化。盈利能力方面,公司22H1 毛利率/净利率分别同比下滑6.12/3.72Pcts,主要系低压电器盈利端承压,主要源于原材料价格大幅上涨的背景下,公司未提价并执行扩大规模战略,目标定位于市场份额提升。随着费用率优化+渠道转型升级,公司22Q2 净利率为10.19%,环比提升3.75Pcts,未来公司盈利能力有望加速改善。
持续深化渠道变革,国内外布局加速推进。公司低压电器持续推进“蓝海行动2.0”版本,市场份额扩大后盈利能力有望加速提升:1)渠道方面,区总建设、小B&小A 客户稳步推进,增设省会/工业强市渠道,有序推进区总、经销商建设工作,截至22H1,公司共建立28 家区域销售总公司,近500 家经销商伙伴升级成为区域销售总公司股东。公司同时持续拓展分销力度,分销网点遍布全国320 个地级市,近2,200 个区县及1,800 多个乡镇,进一步提升渠道覆盖率和渗透力。2)国际化方面,公司全球布局持续深化,截至22H1,公司实现全球140多个国家业务覆盖,拥有30+海外子公司,以及7 个海外制造基地。
新能源业务维持高景气,户用光伏业务市占率持续提升。上半年公司新能源业务维持较高景气度,呈现良好增长态势,未来随着公司组件业务剥离,资产结构进一步优化,盈利能力有望提升。1)户用装机持续提升,22H1 正泰安能营收同比增长191.03%,净利润同比增长210.86%,增长势头迅猛。22H1 全国户用光伏新增装机量为8.9GW,公司新增装机容量2.7GW,市占率为30%,未来公司户用能源板块有望延续高速发展态势;2)渠道覆盖方面,22H1 新增加盟代理商超360 家,截至22H1,正泰安能已设立8 个区域公司,27 个办事处,拥有1000+代理商,渠道覆盖21 个省,1,200+区县;3)业务模式方面,公司以“双品牌+三品类”的全方位布局,铸就先发优势,为下游客户提供更多选择。
投资建议:我们预计公司22-24 年的营收分别为408.08、465.40、530.75亿元,增速分别为5%、14%、14%;不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为47.07、57.44、69.50 亿元,增速分别为38.4%、22.0%、21.0%。对应8 月30 日收盘价,公司22-24 年PE 分为16X、13X、11X。维持“推荐”评级。
风险提示:硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期;行业竞争加剧风险。