2Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩，收入235.39 亿元，同比+44.94%；扣除中控影响后归母净利润18.02 亿元，同比-1.39%，2Q22 收入129 亿元，同比+37.6%，扣除中控影响后归母净利润10.2 亿元，同比-13%。低压电器二季度需求及盈利能力承压，公司业绩低于我们预期。分板块来看，2Q22：

    　　1）低压电器收入54.2 亿元，同比-14.8%，利润3.8 亿元，同比下滑；2）光伏收入77 亿元，同比+143%，利润6.5 亿元，同比+106%。正泰安能上半年收入36.69 亿元，同比+192%，净利润7.35 亿元，同比+217%。

    　　发展趋势

    　　二季度低压电器业务承压，看好三四季度需求及盈利环比改善。二季度在疫情、原材料价格及市场竞争影响下，公司低压电器业务收入及盈利能力出现下降；我们认为随着三四季度行业需求及原材料压力改善，公司收入及盈利有望环比修复。根据业绩会，上半年公司国内直销及海外业务依然维持高增，收入分别同比增长40%/37.9%至约20 亿元/17.8 亿元。

    　　户用光伏市占率达30%，龙头地位凸显。在上游价格上涨以及新进入者增加情况下，上半年公司新增户用光伏装机2.71GW，同比翻倍，市占率达30%，相较2021 年全年提升约9 个百分点。渠道持续拓展，上半年新加盟代理商超360 家，目前已经覆盖21 省，1200+区县；整县推进累计签约量已超10GW，项目储备充足；轻资产模式持续推进，上半年销售装机容量657MW；公司上半年发电43.82 亿度，利用小时数超平均水平。

    　　关注逆变器及储能业务进展。公司控股子公司正泰电源已开展逆变器业务10 年以上，拥有自主知识产权1KW-4.4MW 全系列光伏逆变器产品，在北美商用三项逆变器市场市占率第一。公司2021 年全球逆变器出货量6.98GW，位列中国第五。目前公司聚焦工商业及户用逆变器；并布局海外户储（部分海外地区已出货）及国内源网侧储能产品。

    　　盈利预测与估值

    　　由于低压电器业务承压，我们下调2022 净利润19.8%至44.66 亿元，引入2023 年净利润56.59 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.3 倍/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调及业务估值回落，我们下调目标价33.0%至46.20 元，对应22.2 倍2022 年市盈率和17.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，硅料价格回落不及预期。