事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入235.39 亿元，同比增长44.94%，实现归母净利润17.05 亿元，同比下降7.58%；2022Q2 实现归母净利润11.18 亿元，同比下降35.14%，环比增长90.43%。

    低压电器业务稳中有增，户用光伏行业景气度维持高增。

    （1）2022H1 公司低压电器业务实现销售收入约112 亿元，同比小幅提升1.21个pct，“蓝海行动2.0”的持续推进背景下截至2022H1 公司共建立28 家区域销售总公司，且分销网点遍布近2200 个区县及1800 多个乡镇，渠道的覆盖率和渗透力稳步提升。

    （2）2022H1 公司新能源业务实现营业收入约127 亿元，同比高增130%，其中户用光伏（子公司正泰安能）保持高速增长，2022H1 实现营业收入36.69 亿元，同比增长192%，新增户用装机容量2.7GW，占全国户用光伏新增装机容量的30%，市占率进一步提升。公司在“整县推进”背景下一方面持续推动和地方政府合作，战略合作意向协议签约规模超10GW，另一方面加快滚动开发业务进展，2022H1 销售装机容量657MW。

    光伏组件制造业务将于2022 年8 月完成剥离，聚焦核心主业改善盈利质量。

    为进一步聚焦公司核心业务并增强盈利能力确定性，公司拟出售光伏组件制造业务相关资产（交易总对价22.5 亿元），自2022 年8 月相关业务将不再纳入公司合并报表范围。受上游原材料涨价和竞争加剧等因素影响，公司光伏组件制造业务毛利率在20/21 年快速下滑（从19 年的17.01%降低至20/21 年的10.78%/6.49%）且在21 年亏损约1 亿元；剥离后公司盈利能力和资产质量有望得到改善，回笼资金也有助于公司聚焦户用光伏开发运营并扩大领先优势。

    维持“买入”评级：2022H1 公司光伏组件业务盈利持续承压，剥离后整体盈利能力将有所改善，我们小幅下调22 年盈利预测并上调24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润51.64/61.75/69.47 亿元（下调6%/维持/上调1%），对应EPS2.40/2.87/3.23 元，当前股价对应22-24 年PE 为14/12/11 倍。光伏行业高景气度持续，公司户用光伏业务将随着整县推进分布式政策的推进加速放量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，公司相关业务未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。