分布式光伏领域先发优势明显，首次覆盖给予“增持”评级公司在低压电器、分布式光伏领域均具备领先优势。自06 年起，公司就已深耕光伏开发、建设、运营等环节，是最早进入业内的厂商之一。在“整县推进”政策背景下，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.01/2.47/2.95 元，对应PE 为21.2/17.2/14.4 倍。基于分部估值法，低压电器、光伏可比公司22 年PE 均值分别为14.7 和42.5，考虑到公司在低压电器市场具备龙头优势，且光伏业务预期增速低于可比公司，分别给公司两项业务22 年20 和35 倍PE，对应目标价59.7 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    分布式光伏空间广阔，多重催化加速成长

    分布式光伏具有收益率高、可开发资源多、就地消纳等优势，21 年推出的“整县推进”政策更是加速其发展。2021 年分布式新增装机约29GW，占比提升至55%。尽管分布式国补于21 年底截止，但地方补贴仍然存在，例如北京市设置了为期五年0.3-0.4 元/千瓦时的补助，项目收益率仍保持在较好水平。由于工业电价较高，工商业自发自用项目收益率高，叠加去年的限电导致企业对稳定供电需求提升，企业安装光伏电站的意愿加强；对于居民用户，光伏成本不断下降叠加融资渠道增加，其投资光伏项目的门槛和风险下降，装机意愿提升亦有提升，分布式光伏的空间广阔。

    公司分布式光伏渠道和运维能力突出

    公司总部位于浙江，早期便将业务扩展至山东、江苏、河北等户用项目核心市场，积累了大量客户资源，建立了品牌渠道优势。依托正泰集团全产业链能力，公司可提供分布式光伏一站式解决方案。光伏电站的高效运转依赖于智能化、高密度的运维体系。2021 年面对50 万户电站的体量，公司凭借强大的运维团队实现了全年108%的电量超发。在“整县推进”中，央企倾向于与具备强地推能力的公司合作，除了购买存量电站，还可能通过EPC/BT的方式开发新电站，提升了公司的现金回流速度和资本回报率。

    低压电器市场长期稳定增长，公司受益于高端化需求和集中度提升低压电器产品广泛应用于建筑、工业项目领域，增速取决于全社会用电量、电网智能化升级等需求，与经济增速呈正相关关系，而我们认为我国经济增长是长期趋势，因此低压电器市场亦将保持稳增。又由于下游需求分散，每隔数年需重新购买低压电器等行业特点，低压电器的本质是工业消费品，看重分销与直销的渠道能力。公司在分销渠道端建立了坚实壁垒，在直销及海外市场上着重布局，有望充分受益于低压电器需求高端化及集中度提升的趋势。

    风险提示：竞争加剧；原材料价格波动。