3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：单三季度收入124.11 亿元，同比增长43.7%，环比增长32.4%；扣非归母净利润12.17 亿元，同比增长0.7%，环比增长13.6%。部分受低毛利率出售电站业务影响，公司三季度综合毛利率23.6%，环比下滑5 个百分点。1-9 月剔除中控技术股份公允价值变动影响后的归母净利润为31.01 亿元，同比增长1.7%，符合我们预期。

    　　分业务来看：低压电器：单三季度毛利率环比修复2-3ppt，其中直销收入三季度8.5 亿元，环比增长1.7%，同比或增长56%。光伏业务：1-9 月收入128.7 亿元，同比增长35.0%，净利润10.95 亿元，同比增长26.1%；其中正泰安能（户用光伏业务）1-9 月收入35.6 亿元，同比增长201.7%，净利润5.3 亿元，同比增长153%。

    　　发展趋势

    　　低压电器毛利率环比修复，渠道业务承压，直销业务维持高增长。根据公司，三季度随着产品价格调整和原材料价格稳定，低压电器业务毛利率环比上升2-3ppt；但价格上调致部分销售订单转移，渠道销售方面三季度承压；低压直销业务三季度收入8.5 亿元，环比增长1.7%，同比增长或为56%，维持高增速。展望四季度，在原材料价格趋稳，公司智能化率提升、行业销售比重增加情况下，低压电器毛利率预期较为乐观，我们看好全年低压收入增速或在15%-20%区间。

    　　户用光伏进展顺利，看好全年实现3.5-4GW 出货。2021 年1-9 月公司户用光伏合作开发+销售模式累计出货2.5GW，三季度出货量约1.2GW，接近上半年水平；截至当前出货量约3.3GW，看好全年实现3.5-4GW 出货。看好公司户用光伏业务的持续领先能力。公司今年4 月推出“光子星”子品牌，以获取更多的地方经销商资源，双品牌稳固提升市场占有率；同时积极做出产品设计优化提效降本，应对明年户用光伏国补取消。我们看好公司凭借盈利能力、商业模式和持续创新在户用光伏行业保持持续领先。

    　　盈利预测与估值

    　　根据公司三季度业绩及最新指引，同时我们引入户用BT（建设及转让）模式业绩预测，我们下调公司2021 年盈利预测8%至43.2 亿元，下调2022年盈利预测6%至55.7 亿元。考虑行业及公司在户用业务的成长性和竞争优势，我们维持跑赢行业评级和69.00 元目标价，对应34.4 倍2021 年市盈率和26.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。当前股价对应2021/2022 年30 倍/23.2 倍市盈率。

    　　风险

    　　原材料价格（铜、钢、硅料）上涨超预期，光伏政策落实不及预期。