事件：招商轮船公布2026 年1 季度业绩。2026 年1 季度公司实现营收85.56 亿元，同比+52.92%，环比-3.51%；同时1 季度公司归母净利润27.63 亿元，同比+219.31%，环比+1.89%；扣非净利润27.57 亿元，同比+223.10%，环比+29.84%。

    　　2026 年1 季度分部业绩：油运景气助力业绩再创佳绩，2 季度锁定运价显著高于1 季度1）油轮运输1 季度贡献利润24.86 亿元，同比+410.47%，环比+8.04%。考虑到收入确认滞后于运价约1 个月，业绩期2025 年12 月-2026 年2 月克拉克森VLCC 平均运价录得11.1 万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74%。按公司净利润估算公司VLCC-TCE 接近9.7 万美元/天，略低于市场水平因报告期公司油轮船队同比运营天略减，此外今年运价波动大导致误差放大。公司表示，油轮船队截止报告期末已锁定二季度近一半营运天，锁定的运费率显著高于一季度实际水平，将有效打消市场对地缘冲突带来运营效率损失担忧。

    　　2）干散运输1 季度贡献利润4.33 亿元，同比+172.33%，环比+2.85%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩期克拉克森Capesize 运价录得22610 美元/天，同比+82.65%，环比-17.96%，环比回调主要系从旺季转淡季的原因。按利润倒推估算的公司Capesize 船队实际TCE 水平接近2.9 万美元/天，明显优于市场。

    　　3）集装箱运输1 季度业绩贡献2.52 亿元，同比-29.01%，环比-21.74%；期间集运SCFI综合指数环比+7.89%，同比-20.98%。滚装船净利润0.8 亿元，同比+50.94%，环比-3.61%，市场汽车船运价小幅下滑，但公司船队扩张后盈利能力得到显著抬升。LNG 船贡献净利润1.67 亿元，同比+16.78%，环比+49.11%，CMLNG 主控和参股项目继续交付2 艘新船。

    　　油轮强周期确定，海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强。短期，美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲国家石油供应缺口将在4 月进一步扩大，暴风雨前的宁静实则是蓄力待发。2 季度公司锁定船期前瞻乐观，同行参考据DHT 经营数据披露，截至4 月15 日其2 季度现货市场锁定船期49%，平均TCE 达到18.95 万美元/天。海峡解封后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下，VLCC 市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。

    　　头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028 年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026-2028 年运价中枢至18/15/15 万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2 亿元。PE 分别6.9、8.1、7.3 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC 超预期减产等