事件:

    　　招商轮船2026 年3 月26 日发布2025 年度报告：2025 年，公司实现营业收入281.77 亿元，同比增长9.22%，实现归母净利润60.12 亿元，同比增长17.71%。

    　　投资要点:

    　　油轮运输：净利润高增，TCE 持续跑赢指数。

    　　油轮船队：截至2025 年末，自有VLCC 船队规模维持世界第一，油轮船队包括51 艘VLCC（1576.01 万载重吨）、6 艘Aframax（65.89 万载重吨）。

    　　经营情况：2025 年，公司VLCC 船队TCE 持续跑赢指数，即期经营TCE 跑赢几乎所有大型VLCC 船队同行，助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。2025 年，公司油轮运输营收实现102.89 亿元，同比增长11.77%，分部净利润实现41.91 亿元，同比增长59.06%。

    　　散货船运输：紧扣客户需求，把握波段稳健经营。

    　　散货船船队：截至2025 年末，自有VLOC 船队规模维持世界第一，散货船船队包括98 艘船（1882.03 万载重吨），其中包括VLOC 34 艘（1313.13 万载重吨）。

    　　经营情况：2025 年，公司VLOC 船队项目船队深化精益管理，提升运营效率；好望角型船队在全年剧烈波动的市场行情中前瞻布局运力，相对高位及时锁定。2025 年，公司散货船运输营收实现87.69 亿元，同比增长10.45%，分部净利润实现11.35亿元，同比下滑26.69%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028 年实现营业收入400.46、406.61、396.81 亿元，同比增速分别为42%、2%、-2%，实现归母净利润157.20、158.57、148.26 亿元，同比增速分别为161%、1%、-6%，2026 年3 月30 日收盘价对应PE 为8.75、8.67、9.27 倍，公司油轮船队规模世界领先，我们认为公司将充分受益于　　油运上行周期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业需求不及预期；中国原油进口量不及预期