1、公司公告2025 年业绩预增公告：

    　　预计2025 年实现归母净利60~66 亿，同比+17%~29%，中值63 亿，同比+23%；扣非净利50~56 亿，同比-0.2%~+12%，中值53 亿，同比+6%；测算非经常性损益10 亿。

    　　预计25Q4 实现归母净利27~33 亿，同比+55%~90%，中值30 亿，同比+73%；扣非净利21~27 亿，同比+22~57%，中值24 亿，同比+39%；测算非经常性损益6 亿。

    　　2、油轮业务驱动Q4 业绩大幅增长，参考25 年9-11 月TD3C 运价均值9.2 万美元/天，同比+197%，根据公告披露Q4 油轮船队经营利润同比预计增加200~230%，测算Q4 油轮净利17.2~19 亿。

    　　3、公司2025 年非经常性收益大幅增长主要系处置老旧船舶、收购安通股份股票Q3 公允价值变动收益1.7 亿（Q4 开始按权益法核算）等。

    　　委内瑞拉地缘风险升级，有望继续改善合规市场需求结构。近期委内瑞拉地缘风险升级，并蔓延至油轮领域。克拉克森研究海运贸易统计，2025 年委内瑞拉原油出口约80 万桶/天，占全球出口总量约2%。受美国制裁升级影响，近期委内瑞拉原油出口量明显回落，25 年12 月委内原油出口量环比下降约40%。

    　　短期来看，若委内瑞拉原油供应持续中断，买家可能转向中东等其他地区原油进口，提振合规市场需求，有望对当前淡季运价形成支撑。

    　　我们继续看好此轮油运周期景气持续性，1）供给逻辑不变，截至26 年1 月VLCC 在手订单占比为17.2%，而20 岁以上运力占比达19%，15 岁以上运力占比超40%，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付；2）被制裁VLCC 运力占比已升至16.57%，随着制裁持续加强，对非合规贸易边际影响在逐步扩大，被制裁原油流动更加低效，有利于合规市场需求承接。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们上调25 年归母净利预测为63、80、85 亿（原为55.3、70.8、81.4 亿），对应EPS 为0.78、1.00、1.06 元，对应PE 为12、10、9 倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2026年景气周期12 倍PE，对应目标市值965 亿，目标价12 元，预期较现价25%空间；油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。