事件:

    2024 年4 月29 日，招商轮船发布2024 年一季报：公司2024 年一季度实现营业收入62.54 亿元，同比上升6.30%；归属于上市公司股东的净利润为13.75 亿元，同比上升22.62%。

    分板块来看，油轮运输净利润8.70 亿元，同比+13.87%；散货船运输净利润3.57 亿元，大幅增长，同比+275.79%；集装箱运输净利润1.04 亿元，同比-50.94%；滚装船运输净利润0.80 亿元，同比+116.22%。

    投资要点:

    油运向上散运复苏，2024Q1 归母净利润同比大涨2024 年一季度公司归母净利润13.75 亿元，较上年同期上升22.62%，油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报，1）油轮市场：2024Q1，中国原油进口低于公司预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高。1-3 月TD3C 航线TCE 均值为44,424 美元/天。根据公司一季报，2）干散货船市场：年初表现超预期，淡季需求相对较好。

    1-3 月BDI 均值为1,833 点，同比增长84.68%，BDI 指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010 年以来最佳的一季度。3）集装箱船市场：截至2024 年3 月29 日，受红海绕行影响，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,208.42，同比上升26%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为1,730.98，同比上升87%。东北亚航线暂未受益，日本航线指数767.95，环比上升3%；中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75，环比下降8%。4）汽车滚装船市场：内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺，运价稳中有升，继续保持高景气。

    油散共振正在验证，中期分红5 成显红利油运向上散运复苏，油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大，市场或继续处于景气上行和延长阶段，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下，供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024 年度中期分红，不超过当期归母净利润的50%，凸显公司红利属性。

    盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长 为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026 年营业收入分别为294.69、322.14 与335.21 亿元，归母净利润分别为75.36、101.63与108.30 亿元，对应PE 分别约为9、7、6 倍。由于油运业务向好，同时散货市场正在复苏，有望散油共振，维持“买入”评级。

    风险提示分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。