本报告导读：

    　　公司多版块业务保障长期盈利穿越周期而相对稳健。预计2024 年初油运干散超预期，预计Q2 盈利增长可期。分红率提升彰显公司重视股东回报与市值管理，维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公 司是 A 股唯一同时经营油运/干散/集运/LNG/滚装等综合船东，多版块保障长期盈利穿越周期而相对稳健。2023 年公司盈利稳健，未来数年将受益油运景气上升与持续。维持2024-25 年净利预测73/80 亿元，新增2026 年预测85 亿元。维持目标价11.19 元。

    　　2023 年盈利稳健，油运对冲干散集运景气回落。公司2023 年归母净利48.4 亿元（-5%），基本符合预期。1）油运板块净利31 亿元，增长274%。2023 下半年中东减产油价上升影响贸易，导致行业旺季不旺。2）干散货净利9 亿元，集运净利9 亿元，景气回落导致盈利缩减六成。3）滚装运输净利2.7 亿元，增长200%，未来增长可期。

    　　2024 年初油运干散超预期，Q2 盈利增长可期。1）原油运产能利用率已近阈值，2024Q1 叠加红海影响而淡季不淡。预计未来数年供需向好，景气上行与持续将超预期。公司运营52 艘VLCC，盈利弹性充足，估算VLCC TCE 每升1 万美元，公司净利增10 亿元人民币。2）2024年2-3 月干散货运价指数大涨，且由BCI 驱动。公司运营16 艘Capesize，预计2024Q2 盈利将体现，业绩增长可期。

    　　2023 年分红率提升至40%，重视股东回报与市值管理。公司2023 年初同业率先实施高管股权激励，经营效益持续跑赢行业均值。2023 年分红率自30%提升至40%，股息率约5%。公司重视股东回报与市值管理，彰显招商局市场化的基因。

    　　风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。