公司公告2023 年年报：1）财务数据：2023 年营收258.8 亿元，同比-12.9%；归母净利润48.4 亿元，同比-4.9%；扣非归母净利46.4 亿元，同比-3.5%。2023Q4营收68.6 亿元，同比-15.6%；归母净利润10.8 亿，同比-11.6%；扣非归母净利10.2 亿，同比-11.9%。 2）收入构成：2023 年油运、散运、集运、滚装船分别实现营收96.72、71.08、55.39、19.61 亿元，同比+37.6%、-39.5%、-22.2%、5.7%，其中油运、散运营收占比分别为37.4%、27.5%。2023Q4 实现营收24.3、19.6、14.9、5.9 亿元，同比-13.8%、-28.1%、-18.2%、+5.8%，其中油运、散运营收占比分别为35.4%、28.6%。3）利润率：2023 年归母净利率18.7%，同比+1.6pts；扣非归母净利率17.9%，同比+1.7pts。2023Q4 归母净利率15.7%，同比+0.7pts；扣非归母净利率14.9%，同比+0.6pts。4）分红比例提升：拟每10股派发现金红利2.38 元，合计派发现金股利19.38 亿元，分红比例为40.07%，2022 年为30.36%。5）所得税费用：全年所得税4.9 亿，税率9.1%，Q4 所得税2.6 亿，税率19%，预计为提高分红，境外利润转回，补回税差所致。

    　　油运：市场运价上升明显，高景气度有望延续。23 年油运业务营收96.7 亿，同比+37.6%；净利润30.8 亿，同比增加+249.2%。Q4 营收24.3 亿，同比-13.8%；净利润7.4 亿，同比-19.2%。2023 年TD3C 航线TCE 均值为3.55 万美元/天，同比增长111%，VLCC 日均TCE 同比涨幅64%，Aframax 同比涨幅50%，油运市场运价上升明显。2023 年公司现货市场经营的VLCC油轮即期日均TCE接近5 万美元，持续跑赢市场。行业维度，根据Clarksons 最新3 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为4.3%，预计24-26 年分别交付1、5、20 艘，有效运力供给偏紧，行业高景气有望延续。

    　　散运：行业整体下滑，公司稳健运营跑赢市场。23 年散运业务营收71.1 亿，同比-39.5%；净利润8.99 亿，同比-58.4%。Q4 营收19.6 亿，同比-28.1%；净利润3.3 亿，同比+195.7%。全年散货市场相对低迷，日均TCE 下跌明显，2023年BDI 均值为1378 点，同比下降28%。2023 年12 月干散货市场呈现震荡回升，12 月BDI 均值为2538 点，环比增长39%。公司通过密切跟踪市场、动态调整经营策略，努力在市场波动中抓机会，2023 年公司干散货船队实现日均TCE1.7 万美元，各细分船型均跑赢市场理论评估值。

    　　集运：23 年集运业务营收55.4 亿，同比-22.2%；净利润8.7 亿，同比-58.2%。

    　　Q4 营收14.9 亿，同比-18.2%；净利润2.4 亿，同比-3.2%。2023 年集装箱市场整体运价同比下跌，全年CCFI 均值为942 点，同比下降66%。根据Alphaliner数据，公司集装箱船队运力排名全球第33 名，公司持续开拓供应链业务的海外代理网络，23 年供应链业务累计完成整箱14.51 万TEU、拼箱4 万立方。

    　　滚装船：国际市场需求持续旺盛。23 年滚装船业务营收19.6 亿，同比+5.7%；净利润2.7 亿，同比+206.4%。Q4 营收5.9 亿，同比+5.8%；净利润0.5 亿，同比+0.7%。2023 年，公司完成江海水运量87.61 万辆，整体船队日均TCE1.45万美元/天，其中海洋船队日均TCE2.98 万美元/天。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24~25年盈利预测为预计实现归母净利77.7、92.1 亿（原预测为80.9、99.6 亿），同时引入26 年盈利预测为预计实现归母净利104.6 亿，对应EPS 为0.95、1.13、1.28 元，对应 PE 8/7/6 倍。2）维持此前估值方式，给予2024 年10 倍PE，对应目标价9.5 元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为招商局集团旗下外贸全船型运营平台，分红率提升凸显公司注重股东回报，持续看好公司实现周期价值跃升。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。