2023 年业绩低于我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入258.81 亿元，同比下降12.88%，归母净利润48.37 亿元，对应每股盈利0.6 元，同比下降4.92%；对应4Q23 公司收入68.58 亿元，同环比变化-15.6%/+13.7%，净利润10.79 亿元，同环比变化-11.6%/+9.2%，2023 年业绩低于我们预期，主要因四季度油运运价不及我们此前预期。

    4Q23 油轮板块盈利稳健增厚，干散货与集装箱运输环比改善，LNG 运输业务稳步扩张。4Q23 公司油轮运输板块实现净利润7.36 亿元，同比下降19.2%，环比增加40%，主要受运价季节性变动影响；4Q23 干散货运输板块实现净利润3.33 亿元，同比增加195.7%，环比增加57.7%，主要受益于4Q23 大船运价大幅上涨，BCI 运价指数均值同比上涨88.7%，环比上涨108.7%；4 季度集装箱运输板块实现净利润2.36 亿元，同比下降3.2%，环比上涨34.7%，4Q23SCFI 东南亚、日本航线运价均值环比变化+26.1%/-3.3%，同比变化-31.3%/-1.2%；4Q23 滚装船运输板块实现净利润0.49 亿元，同比持平，环比下降45.9%；LNG 板块公司持续扩大运力规模和拓展新项目，截至2023 年12 月底，招商汽运已持有自主订单8 艘和参股项目船10 艘。

    发展趋势

    油运板块具备向上弹性，多元化板块布局提供成长性和弱周期属性。我们认为油运板块未来三年周期向上，2024 年/2025 年VLCC 待交付订单仅1艘/5 艘，低供给增速下VLCC 运价中枢有望逐年向上，而公司VLCC 船队全球运力规模最大，具有较强盈利弹性；干散货运输板块供给端增速较低，若后续需求端边际改善有望带来一定弹性；集装箱运输板块供给端虽有压力，但年初至今亚洲区域内需求较好，有望支撑全年盈利；滚装船和LNG板块运力规模不断扩张，为公司带来长期成长，我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    盈利预测与估值

    由于年初至今燃料油价格下降，我们下调收入11.2%至282.9 亿元，由于年初至今油运及干散货运价好于预期，我们上调2024 年净利润2.9%至67.67亿元，首次引入2025 年净利润73.52 亿元，当前股价对应9.3 倍2024 年市盈率和8.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于运价中枢上涨估值抬升，我们上调目标价11.6%至9.6 元/股，对应2024 年11.5 倍市盈率和2025 年10.6 倍市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。

    风险

    全球原油消费需求下降，地缘政治变动，VLCC在手订单大幅增加。