招商轮船发布2023 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入190.23 亿元，同比-11.85%；实现归母净利润37.58 亿元，同比-2.81%。其中，2023Q3 公司实现营业收入60.32 亿元，同比-23.17%；实现归母净利润9.88 亿元，同比+1.13%。

    受复杂多变的国际环境、经济形势影响，Q3 航运市场结构性分化仍然明显。其中集运、干运市场大幅回调，油轮市场受OPEC+减产影响运价呈现震荡，外贸滚装市场继续高景气。公司前三季度财务费用增至7.30 亿元（同比+283.17%），主要系美元加息导致利息支出增加以及美元升值导致汇兑损失增长；其中Q3 财务费用为2.83 亿元（同比+191.34%）。前三季度实现毛利率25.75%，净利率20.06%；其中，2023Q3 实现毛利率22.74%（同比+21.15%），净利率16.78%（同比+33.64%）。

    油轮方面，全球石油需求逐步恢复，油轮运输市场行情回升，运价上涨。2023Q3 沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议基础上分别额外减产，VLCC 中东市场出货量明显萎缩，运价出现回落。2023 年Q1/Q2/Q3 VLCC-TD3CTCE 均值分别为4.7/3.7/2.0 万美元/天。

    但公司基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，对冲压力；同时公司调整运力部署，增加大西洋市场船位摆放，Q3 日均TCE 基本保持在4 万美元以上。前三季度VLCC 船队实现日均 TCE 4.76 万美元（含期租口径，下同）；Aframax 油轮（平均船龄已达 15 岁）日均 TCE 达到 3.48 万美元。公司油轮业务2023 前三季度盈利情况大幅上涨，实现收入72.42 亿元（同比+71.98%），净利润23.47 亿元（同比+23.75亿元）。其中，2023Q3 实现收入21.25 亿元（同比+20.19%，环比-23.2%），净利润5.33亿元（同比+5.32 亿元，环比-49%）。

    干散货方面，大宗商品受欧美加息的影响下行，阿根廷和美国粮食出口有所减少，前三季度干散货市场总体低位运行，BDI 均值仅 1,169 点，同比-43%。公司干散货业务前三季度总体经营仍保持盈利，各船型实现日均TCE 跑赢市场，实现收入51.50 亿元（同比-43.01%），净利润5.66 亿元（同比-72.39%）。其中，2023Q3 实现收入17.21 亿元（同比-42.19%，环比-21.1%），净利润2.11 亿元（同比-63.43%，环比-18.8%）。

    汽车滚装方面，前三季度中国汽车产销依然强劲，出口量稳定增长。截至三季度末，公司滚装船队外贸运力占比约50%，盈利情况较好。公司滚装运输业务2023 前三季度盈利情况大幅上涨，实现收入13.74 亿元（同比+5.61%），净利润2.17 亿元（同比+471.05%）。

    其中，2023Q3 实现收入5.07 亿元（同比+2.63%），净利润0.91 亿元（同比+0.62 亿元）。

    展望未来，预计全球滚装市场将继续受中国汽车海运出口量稳定增长影响。

    集运方面，集装箱市场受需求减弱影响，干线旺季运价上涨动力不足，CCFI 均值同比下降69.5%。公司集运业务2023 前三季度盈利能力下降，实现收入40.46 亿元（同比-23.54%），净利润6.37 亿元（同比-65.47%）。其中，2023Q3 实现收入11.44 亿元（同比-38.06%），净利润1.75 亿元（同比-69.67%，环比减少30%）。

    投资建议：伴随中国经济修复，大宗商品进口量增长，中期我们持续看好干散及油运市场边际好转带来的盈利弹性。考虑到航运周期不确定性较强，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年盈利为52/64/54 亿元，但公司整体经营管理能力较优，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：地缘政治风险、燃油成本大幅上行、宏观经济下滑。