减产+高油价压制油运需求，油运运价环比回落拖累3Q 盈利招商轮船发布前三季度业绩：1）营业收入190.2 亿元，同比下滑11.8%；2）归母净利37.6 亿元，同比下滑2.8%。其中，3Q23 归母净利9.9 亿元，同比增长1.1%，环比下滑40.1%，主因三季度减产+高油价压制油运市场需求，运价环比高位回落拖累公司盈利；干散业务方面，全球经济疲软+船舶供给增加，干散运价环比走低。考虑当前油运/干散运价低位和全球宏观仍存不确定性，我们下调23/24 年净利预测25%/27%至48.1 亿/60.8 亿元；考虑中长期油轮供给趋紧，有望推升运价中枢，上调25 年净利预测5%至66.4亿元。基于1.9x 2023E PB，下调目标价4%至8.7 元（基于公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因中长期油轮供给趋紧，推升公司盈利中枢），维持“买入”。

    　　油运：四季度运价环比有望改善，中长期供给趋紧将支撑运价中枢9M23，公司油运业务实现净利23.5 亿元（9M22：亏损2,800 万元），主因VLCC 运价同比大幅上涨。其中，3Q23 油运业务实现净利5.3 亿元（上年同期64 万元），环比下滑49.2%，主因受OPEC+减产影响，原油价格走高，原油运输需求承压，运价环比下行。展望四季度，考虑10-11 月需求旺季叠加当前运价低基数，运价环比有望改善。中长期看，全球油轮供给趋紧+原油库存低位，供需格局向好有望支撑行业运价中枢。

    　　干散：全球经济疲软拖累干散运输需求，四季度旺季运价有望环比回升9M23，公司散货船业务实现净利5.7 亿元，同比下滑72.4%，其中，3Q23公司散货船业务实现净利2.1 亿元，同比/环比下滑63.5%/19.0%。前三季度，干散业务盈利同比下滑主因全球宏观经济偏弱，压制散货需求，叠加港口拥堵缓解，船舶供给增加，干散运输景气度同比高位回落。自9 月以来，受季节性旺季需求推动，干散运价呈现止跌回升迹象。截至10 月30 日，波罗的海干散运输指数（BDI）较9 月低点上涨47%。

    　　LNG 船业务持续扩张，滚装船盈利同比高增，集运同比下滑9M23，公司LNG /滚装船/集装箱船业务实现净利5.1 亿/2.2 亿6.4 亿元，同比+2.2%/+471.1%/-65.5%。公司LNG 船业务均锁定长期租约，收益稳定，且公司LNG 船新项目不断拓展。截至三季报，公司已投入运营LNG 船22 艘，在手LNG 船订单30 艘，未来LNG 船舶规模大幅增加。汽车滚装市场持续高景气，公司积极增开外贸航线，带动滚装船业务盈利大幅抬升。集运板块景气下行，公司盈利同比高位回落。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。