事件:

    　　2023 年10 月30 日，招商轮船发布三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入190.23 亿元，同比-11.85%；归属于母公司净利润37.58亿元，同比-2.81%；归属于母公司扣非净利润36.18 亿元，同比-0.83%。

    　　其中第三季度，公司实现营业收入60.32 亿元，同比-23.17%；归属于母公司净利润9.88 亿元，同比+1.13%；归属于母公司扣非净利润8.82 亿元，同比-6.23%。

    　　投资要点:

    　　油运继续贡献核心增量，盈利能力继续跑赢市场 3Q2023 公司油运业务实现净利润 5.33 亿元，上年同期为0.01 亿元，同比大增，环比-49%。同比大增验证了油运市场盈利中枢正在不断提升，环比变化更多是淡季效应和一些短期利空，包括沙特与俄罗斯额外减产、俄罗斯乌拉尔油价突破价格上限导致部分中小型油轮重回常规贸易。最终表现市场表现为现货下滑，但二手船和新造船市场并为受短期现货市场低迷的影响。公司通过适当的运力部署，VLCC、Aframax 日均TCE 分别做到4 万美元以上和3.48 万美元。VLCC 盈利超越市场均值，Aframax 做到近年来最好水平。

    　　集、散货维持韧性、滚装、LNG 稳步向上，弱周期成长价值凸显3Q2023 集、散市场环境仍不理想，CCFI、BDI 均值虽大幅同比回落，但均运行至底部区间。公司凭借自身较强的运营实力，在市场底部仍可实现盈利。集、散运输单季度分别实现净利润1.75、2.11亿元，其中散货盈利水平仍做到超越市场均值，通过阶段性期租和远期货锁定，做到各船型实现日均TCE 均跑赢市场，其中好望角型船高于指数平均30.4%，大灵便型船高于指数平均28%。而滚装、LNG 继续保持稳步增长，3Q2023 分别实现净利润0.91、1.79 亿元，同比分别+214%、-3%，环比+2%、6%。其中滚装船盈利大幅增长，同时受益于市场的高景气以及公司的灵活经营，公司发挥部分船舶的内外贸兼营优势，将5 艘汽滚船投放至外贸市场，报告期内做到日均超5 万美元盈利水平。公司业绩整体呈现出各板块强弱交替，稳步推进业绩上行的趋势。

    　　公司更名验证供给逻辑，静待逻辑兑现后油散的双轮驱动 公司董事会同意将公司名称由“招商局能源运输股份有限公司”变更为“招商局轮船运输股份有限公司”，此处改变或体现公司战略重心有所转移。考虑到减碳进程，超远期原油运输需求大概率持续收缩，VLCC的订造预期会受到一定的压制。截至2023 年10 月，VLCC 在手订单（Dwt 口径）占比仅为2.34%，散货船在手订单（Dwt 口径）占比为8.12%，均处于历史低位。此外，VLCC 船队船龄 11.28 年，散货船整体船龄11.93 岁，接近高位；细分来看，15-19 年和 20 年+的VLCC 船队占比分别达到 15%和 13%，15-19 年和 20 年+的散货船队占比分别达到 12%和 12%，油散市场均面临一定的船队更新压力。与此同时，IMO 从今年开始实施的能效新规EEXI 和 CII对老船经营的影响将从明年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年油散市场运力供应持续施压。供给萎缩往往是航运市场走向繁荣的先行指标，有效供给更为紧张的油运景气有望在未来几年不断攀升，而散货运输有望走出底部，景气反转。

    　　盈利预测和投资评级 招商轮船多元化布局，初步成长为弱周期成长性航运平台。基于行业最新的供需情况，我们调整盈利预测。

    　　预计招商轮船2023-2025 年营业收入分别为289.08、313.44 与340.70 亿元，归母净利润分别为 57.41、73.68 与84.57 亿元，对应PE 分别为9.11、7.10、6.18 倍。考虑到油运行业景气不断上行，维持“增持”评级。

    　　风险提示 中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；地缘政治风险；安全事故。