3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入190.2 亿元，同比-11.8%；归母净利润37.6亿元，对应每股盈利0.46 元，同比-2.8%；对应3Q23 公司收入60.3 亿元，同环比-23.2%/-15.1%，归母净利润9.9 亿元，同环比变化+1.1%/-40.1%，3Q23 略低于我们预期，主要因3 季度油运淡季运价下行。

    　　分板块看，油运板块对公司三季度业绩环比造成拖累。3Q23 油运板块实现收入21.25 亿元，同环比变化+20.2%/-21.1%，净利润为5.33 亿元，环比下降49.2%（去年同期实现盈利0.01 亿元），我们认为环比下降明显主要因三季度油运板块处于传统淡季，同时受到沙特和俄罗斯减产带来的需求端利空影响，运价下滑（3Q23VLCC 运价均值环比下滑32.2%），此外，根据公司公告，公司在三季度运价较低时集中进行坞修和脱硫塔安装，因此有效运营天数减少且经营成本增加。

    　　受行业运价影响，干散及集装箱板块同比下滑较多。3Q23 干散货板块实现净利润2.1 亿元，同环比变化-63.4%/-18.8%，因需求较弱市场运价下行（BDI 指数3Q23 同环比变化-27.8%/-8.9%），但公司凭借灵活运营能力实现好于市场运价水平（据公司公告，前三季度公司好望角船运价超出市场30.4%，大灵便型船运价超出市场28%）。3Q23 滚装运输净利润0.9 亿元，同环比+213.8%/+2.2%；集装箱板块三季度净利润1.75 亿元，同环比-69.7%/-30.0%；3Q23LNG 板块净利润1.8 亿元，同环比-2.7%/+5.9%。

    　　发展趋势

    　　更名展现“2+3”业务布局战略，干散船和 LNG 船投资或增加。公司公告将订造较早交船期、较高配置的多型散货运输船，并由“招商局能源运输股份有限公司”更名为“招商局轮船运输股份有限公司”，我们认为这体现公司对干散货船长期发展信心，和以油气能源、干散为双主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等特种运输）有机补充的“2+3”业务发展战略。此外，据公司公告，全资子公司招商气运将参加卡塔尔LNG 运输项目投标，目前公司自有LNG 船舶22 艘，在建船舶订单30 艘，考虑到LNG 的项目式运输模式，我们认为若公司中标或增加资本开支建造LNG 船，稳健的LNG 板块盈利有望增厚，公司盈利底部抬升，而对油轮新船投资或更审慎。

    　　盈利预测与估值

    　　因四季度至今油运运价涨幅低于预期，下调2023 年和2024 年净利润13.6%和13.5%至59.4 亿元和65.7 亿元。当前股价8.8 倍/8.0 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价7.5%至 8.6 元，对应11.8 倍/10.7 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　淡季需求不及预期，OPEC+进一步减产，油价维持高位。