油运业务同比大幅扭亏，干散/集运运价高位回落拖累上半年盈利招商轮船发布中报业绩：1）营业收入130.0 亿元，同比下滑5.4%；2）归母净利27.7 亿元，同比下滑4.1%，但超我们预期7%。其中，2Q 净利16.5亿元，同比/环比增长4.1%/47.0%，主因VLCC 运价大幅上涨推动。展望下半年，考虑全球宏观经济仍存在不确定性叠加OPEC+减产的负面影响，我们下调23 年净利预测14%至63.9 亿元，维持24/25 年净利预测82.8 亿/63.4亿元；基于2.0x 2023E PB，下调目标价13%至9.1 元，维持“买入”（公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因23 年油运景气上行，公司盈利提升）。

    　　上半年中国进口原油需求回升+长航线货盘增加推升VLCC 运价1H23 公司油运业务实现净利18.1 亿元（上年同期亏损2,864 万元），主因VLCC 运价同比大幅上涨推动。其中，2Q 净利10.5 亿元，环比增长37.4%。

    　　2-4 月，受益于中国疫后复苏，进口需求回升叠加美湾、西非和巴西等长航线货量增加，推升VLCC 运价；自5 月以来，受季节性淡季和OPEC+减产负面影响，VLCC 运价呈现高位回落趋势。展望下半年，考虑当前运价低基数，我们预计受季节性旺季推动，VLCC 运价环比2Q 有望回升。根据公司公告，1H23 公司VLCC 平均运价51,245 美金/天，我们预计2H23 平均运价60,000 美金/天，对应下半年油运业务净利27.0 亿元，环比增长49.1%。

    　　散货需求疲软叠加港口拥堵缓解，1H23 干散市场低迷1H23 公司干散业务实现净利3.6 亿元，同比下滑75.9%，主因全球经济疲软，散货运输需求低迷叠加港口拥堵缓解，干散运价高位回落。其中，2Q净利2.6 亿元，环比增长174.0%，主因运价触底回升。1H23 波罗的海干散货运价指数（BDI）均值同比下滑49.2%，其中2Q 均值环比增长29.9%。

    　　截至8 月28 日，BDI 指数较2 月低点上涨96%；展望下半年，受益于季节性旺季需求推动，我们预计运价环比将继续回升。我们预测2H23 公司干散业务净利7.0 亿元，环比增长97%。

    　　集运盈利高位回落，LNG 运输业务进一步扩张

    　　1H23 公司集装箱运输业务实现净利4.6 亿元，同比下滑63.5%，主因出口海运价格高位回落影响。LNG 业务实现净利3.3 亿元，同比增长5.1%。公司LNG 船均锁定长期租约，收益稳健。同时，公司积极扩大LNG 船业务，截至1H23，公司已投入运营LNG 船22 艘，新造LNG 船订单30 艘。未来几年伴随新造船陆续交付，LNG 船业务贡献将稳步提升。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。