事件描述

    　　2023 年上半年，公司营业收入129.9 亿，同比下降5.4%；归母净利润27.7 亿，同比下降4.1%。

    　　事件评论

    　　油运上行、散运回暖、集运稳健。Q2 公司多元船队保持稳健经营特点，高基数上Q2 业绩同比增长4.0%，油运继续扮演核心利润来源。收入角度，Q2 公司油运/散运/集运/滚装船队分别实现26.9、18.1、17.5、5.0 亿元，分别同比+101.1%、-43.2%、-15.6%、20.3%；净利润角度，Q2 公司油运/散运/集运/滚装船队分别实现10.5、2.6、2.5、0.9 亿元，分别环比+37.4%、174.0%、18.1%、141.7%。环比视角呈现油运上行、散运回暖、集运稳健。

    　　油运Q2 再次验证公司经营能力与业绩弹性。行业层面，3 月国内需求进入上行动能最强阶段，国内炼厂加大力度采购原油；4 月北美炼厂本土需求减少，油价在金融属性影响下加速下跌打开贸易窗口，4 月北美原油出口大幅增加对运价形成一定支撑；5 月受亚洲炼厂进入检修期、OPEC+减产后市场船多货少；6 月则在巴西出货量增加、西非尼日利亚税制改革等因素影响下运价出现二次上探的走势。实际纳入公司Q2 的VLCC 运价为3-5月，其表现为：6.0、3.5、1.5 万美元/天，均值为3.7 万美元/天（BDTI VLCC-TCE）。公司实际VLCC 实现平均TCE 为5.1 万美元/天（含期租）、Aframax 实现平均TCE 为3.6万美元/天（含期租），公司经营保持抓住市场高点能力，船队收益显著跑赢行业均值，最终Q2 油运实现净利润10.5 亿，继Q1 后再次验证公司油运船队的经营能力和业绩弹性。

    　　Q2 其他船型表现呈现稳步向上，符合公司多元资产组合稳健特点。1）散运船队稳健但不失弹性：Q2 散运行业仍然处在2022 年以来的周期底部，但进入Q2 后行业需求季节性恢复，尤其3 月份各类船型运价环比2 月低点大幅上行。公司层面，年初在市场低点外租Cape 型等船舶加大经营杠杆，VLOC 以外船队实现平均TCE 为1.1-1.5 万美元/天，均显著跑赢市场指数；VLOC 船队继续保持稳健，因此Q2 公司散运实现净利润2.6 亿，环比Q1 的1.0 亿增长明显；2）集运船队继续逆势稳健：公司集运船队主要服务于东北亚和澳洲航线，东北亚区域是集运市场中稳定性最强的区域，因此与集运市场Q2 持续下行的趋势不同，公司集运船队Q2 实现净利润2.5 亿，环比Q1 增长18.1%，保持稳健。

    　　3）公司滚装逐步成长：经过航线调整后，公司成功进入外贸市场，滚装利润逐步成长。

    　　Q2 汇兑收益贡献盈利，船队资产组合稳步扩张。受美元升值影响，公司汇兑收益减轻财务费用压力，Q2 在利息费用和利息收入与Q1 几近持平下，财务费用环比减少1.9 亿。

    　　此外公司上半年新接手VLCC、LNG 等新船进入船队，也根据市场情况新签订滚装、LNG、油轮等船型新船合同，把握市场周期节奏和造价低点，整体船队资产组合保持稳步扩张。

    　　投资建议：把握油运散运共振上行之中持续提升经营效率的优质央企。油运市场目前处于传统淡季，虽然行业运价走低、Q3 业绩或下滑，但油运未来3 年供给持续受限，偶发因素导致的运价波动不改油轮资产价值和运费中枢上升趋势。公司多元船队持续证明其稳健不失弹性的特征，公司高要求的股权激励持续优化经营，预计公司23-25 年业绩为57.1、73.1、92.9 亿，对应PE 为9、7、5 倍，看好上行周期的优质龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球经济大幅度下滑；2、油运船东无序大幅增加新船订单。