事件:

    2023 年8 月29 日招商轮船发布2023 年半年度报告：

    2023H1，公司营业收入为129.90 亿元，同比下降5.37%。扣非归母净利润为27.36 亿元，同比增加1.06%。其中2023 年二季度内营业收入71.07 亿元，同比下降6.87%；扣非归母净利润为16.34 亿元，同比增加15.52%，环比增加48.28%。二季度扣非归母净利润实现同比、环比双增，业绩持续向好。

    投资要点:

    散集低迷，公司通过优异经营跑赢市场。

    供应链紊乱逐步解除后，散集景气均因供给释放而快速下行。公司散集业务仍保持较好盈利。1）散货：2Q2023 散货业务净利润2.6 亿元，同比减少66.36%，但环比增加1.65 亿元，增幅173.68%。2023年上半年在压港运力占比显著回落的背景下，供给相对过剩，干散货运输指数BDI 上半年均值1,156.85 点，其中第二季度1,312.77 点，同比分别回落49.25%和48.11%。但公司散货船队保持了一如既往的稳健经营，2023H1，除了签订长期COA 的VLOC 船队外，其余船队实现平均TCE11,298-14,684 美元/天，跑赢市场指数。展望后市，散货市场同样在老龄化率高企的背景下面临潜在供给不足的问题，未来有望出现一轮显著的上行周期。2）集装箱：2Q2023 集装箱业务净利润2.5 亿元，同比减少65.08%，但环比增加0.38 亿元，增幅17.92%。虽然在欧美需求增长放缓叠加潜在供给高增的背景下，集装箱运输市场预计会经历一段时间低迷，但运价下行斜率最快的时候已过，基本进入底部区间。基于此，公司集运业务预计将在未来较长一段时间，于目前的盈利水平上稳健经营。

    油轮弹性凸显，景气上行才刚开始

    油运接过散集业务接力棒，成为拉动业绩增长主要驱动力。2Q2023油轮业务净利润10.5 亿元，同比大幅扭亏，环比增加2.86 亿元，增幅37.43%。2023H1，公司VLCC 船队实现平均TCE 51,245 美元/天，而2023 年第一、二季度BDTI TD3C-TCE 分别为46,967 和36,999 美元/天，公司VLCC 船队盈利略超市场均值的同时实现同比大增。展望后市，截至2023 年8 月，VLCC 在手订单占比仅剩2%，且2023、2024 年无新增产能，这种供给短缺在历史中较为罕见。同 时，碳中和预期或牢牢压制住油轮船东大规模订造运力的想法，因此本轮油运有效供给不足持续的时间或长过历史上的数次周期。

    盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长性航运平台。我们预计招商轮船 2023-2025 年营业收入分别为 297.87、313.44 与 340.70 亿元，归母净利润分别为64.53、73.68 与 84.57 亿元，对应 PE 分别为 7.83、6.86、5.98倍。维持“增持”评级。

    风险提示 中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。