招商轮船发布2023 年中报，表现基本符合预期。招商轮船2023H1 实现营业收入129.9 亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润27.7 亿元，同比下降4.1%，实现扣非归母27.4 亿元，同比增长1.1%。Q2 单季度，公司实现营业收入71.1亿元，环比增长20.8%，归母净利润16.49 亿，环比增长47.0%。

    　　油轮运输上半年实现净利润18.14 亿元，同比增长6354%（扭亏），彰显油轮板块业绩高弹性。2023 年3-5 月VLCC 运价均值为62292 美元/天，较2022年12 月-2023 年2 月的运价增加14629 美元/天，约30.7%，但是2023Q2 油轮板块贡献净利润达10.5 亿元，环比增长37.4%，体现出油运板块业绩增长明显快于运价的高弹性。值得注意的是，截至2023H1 期末，公司对于2023年下半年的营运天锁定率仅为28.5%，可以看出公司对旺季运价抱有较大信心，已腾出足够运力拥抱运价弹性。

    　　干散货运输上半年实现净利润3.55 亿元，同比下降76%，主因中国需求持续性及全球粮运需求仍偏弱。BDI 指数Q1、Q2 均值为1011、1313 点，同比下降50%、48%，一方面来说，中国2023H1 虽进口同比大增16%，但是较为集中于3-4 月，对后续需求形成一定透支，未能扭转全球散运的中期局面，另一方面来说，全球粮运中仅巴西丰收出口增长，但阿根廷和美国出口低于往年，黑海亦未出现明显修复，导致需求整体仍在承压。

    　　集运及滚装业绩略超预期、LNG 业绩稳中有升，三者合计贡献利润达9.16亿元。集运方面，全球集运运价均出现大幅下跌，SCFI 上半年同比下滑约77%，但是招商轮船旗下集运船队主要经营亚洲航线，运价波动相对较小，上半年仍实现4.62 亿元业绩，超出我们此前预期。滚装方面，中国汽车出口趋势持续强劲，截至4 月末，中国已超越韩国成为第三大汽车海运出口地区，带来滚装运价持续超预期，上半年6500CEU 汽车运输船的一年期期租租金始终维持在11 万美元/天的超高水平，且公司在上半年将2 艘3800 车位的滚装船进行内转外，灵活的调配带来业绩表现超预期，上半年贡献净利润达1.16 亿元。LNG 板块较为稳定，实现净利润3.28 亿元，同比增长5%。

    　　展望H2，Q3 淡季业绩环比下降不可避免，但旺季仍值得期待。进入3 月，油运传统淡季影响较为明显，且沙特持续减产导致最重要的中东-远东（TD3C）航线需求较弱，截至8 月28 日，TD3C 航线的运价下降至不足2.5万美元/天的水平，导致Q3 油轮板块业绩可能较为低迷。同时干散货景气度虽因巴拿马枯水有所回升，但是在当前需求仍较为低迷的情况下，供应链或实现较快自我优化，运价或难以持续高涨，油散双核的不振或导致Q3 业绩表现偏弱，但是这并不改变全球油散运老龄化及需求已步入中长期修复通道，且EEXI 导致油轮航速受限，预计Q4 油运旺季的运价弹性仍较为可观。

    　　风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　招商轮船是油散双核的综合航商龙头，在全球船舶老龄化、全球步入稳定修复轨道的背景下，公司业绩有望进入“成长阶段”。考虑到OPEC 减产超预期，我们将2023-2025 年盈利预测由71/84/93 亿元下调至60/75/87 亿元，但我们仍旧看好油运及散运的中长期牛市，维持“买入”评级！